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紡織行業(yè)的發(fā)展趨勢可以歸納為基于資源稟賦優(yōu)勢的制造業(yè)升級?？偨Y(jié)而言，紡織業(yè)的資源稟賦差異主要體現(xiàn)在基于勞動力、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、外貿(mào)政策與稅賦差異的全球化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，及客戶/供應(yīng)商關(guān)系資源催生的上下游整合與合作研發(fā)契機(jī)。自低端加工向高附加值業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級則可在紡織企業(yè)承接訂單的品牌更迭及產(chǎn)品高端化中得以呈現(xiàn)。

紡織板塊制造業(yè)升級：“優(yōu)勝”與“劣汰”并存。一方面，產(chǎn)能過剩和成本壓力對經(jīng)營不善的中小型紡企造成擠壓；另一方面，行業(yè)內(nèi)部的整合趨勢及品牌對供應(yīng)商的優(yōu)中選優(yōu)傾向?qū)π袠I(yè)龍頭形成利好。我們以申洲國際為例分析該板塊的產(chǎn)業(yè)升級。公司是中國以市值、收入及出口額計最大的針織服裝生產(chǎn)企業(yè)，也是Nike、Adidas、UNIQLO及PUMA的核心供應(yīng)商。

升級傾向：公司與眾多優(yōu)秀全球品牌商共同合作成長，其間由專供日本品牌向全球客戶群轉(zhuǎn)移，隨后逐步舍棄低端客戶，向核心客戶傾斜資源；伴隨產(chǎn)品不斷優(yōu)化，單價提升有力拉動業(yè)績增長；此外產(chǎn)品品類也隨客戶拓展而愈發(fā)多元化。

競爭優(yōu)勢：可靠的執(zhí)行力令申洲國際的海外產(chǎn)能擴(kuò)張有效的捕獲了越南、柬埔寨地區(qū)的比較優(yōu)勢；國際優(yōu)質(zhì)客戶為申洲國際提供了卓越的訂單可見度及增長確定性；縱向一體化的商業(yè)模式和持續(xù)的研發(fā)投入帶來了產(chǎn)品開發(fā)層面的優(yōu)勢，為其貢獻(xiàn)了領(lǐng)先的盈利能力及出眾的快反訂單承接能力。

未來空間：目前成衣代工板塊仍然比較分散。一方面申洲國際可通過并購及投資突破成衣端產(chǎn)能瓶頸，在中國大陸及海外分別構(gòu)建完整的一體化產(chǎn)業(yè)集群；另一方面在環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，產(chǎn)能分散的大型紡織企業(yè)可做產(chǎn)能騰挪，從而在不犧牲當(dāng)期產(chǎn)出的前提下完成利在長遠(yuǎn)的環(huán)保改造。

盈利預(yù)測與估值

建議關(guān)注紡織產(chǎn)業(yè)鏈上其他優(yōu)質(zhì)A股公司：魯泰。

風(fēng)險

訂單增速回落，海外產(chǎn)能爬坡進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。