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一、營收增速處于上行趨勢之中

2017年第三季紡織服裝行業(yè)營收1163.4億元，同比增長10.8%，營收增速處于上行趨勢之中。分板塊看，紡織制造2017年第三季營收473.8億元，同比增長15.7%，經(jīng)營景氣度較高(有原材料漲價(jià)帶動產(chǎn)品提價(jià)影響)，其中棉紡和輔料子行業(yè)增速最快;品牌零售2017年第三季營收689.6億元，同比增長7.6%，銷售回暖趨勢延續(xù)，其中男裝、女裝、家紡、內(nèi)衣、童裝行業(yè)前三季度分別增長11.3%、15.5%、20.8%、14.9%、18.0%，表現(xiàn)亮眼。

2017年第三季紡織服裝行業(yè)扣非后歸母凈利潤98.0億元，同比增長9.4%。分板塊看，紡織制造2017年第三季扣非后歸母凈利潤32.4億元，同比增長16.4%，受人民幣升值和原材料漲價(jià)影響，增速較2016年第三季有所回落;因原材料漲價(jià)，輔料行業(yè)凈利潤增速慢于收入，印染行業(yè)凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長;品牌零售2017年第三季扣非后歸母凈利潤65.6億元，同比增長6.3%，其中男裝和內(nèi)衣子行業(yè)增速亮眼。

二、毛利率總體企穩(wěn)

紡織服裝行業(yè)毛利率總體企穩(wěn)，2017年第三季毛利率為34.7%，同比下降0.3pct，略有回落。分板塊來看，紡織制造2017年第三季毛利率為20%，同比下降0.9 pct;品牌零售2017年第三季毛利率為45.4%，同比增長0.6 pct。

2017年第三季紡織服裝行業(yè)銷售費(fèi)用率為13.3%，同比下降0.2 pct，基本保持穩(wěn)定。分板塊來看，紡織制造2017年第三季銷售費(fèi)用率為3.1%，同比下降0.4 pct;品牌零售2017年上半年銷售費(fèi)用率為20.6%，同比上升0.1 pct。2017年第三季紡織服裝行業(yè)管理費(fèi)用率為6.9%，同比下降0.3 pct，略有回落。分板塊來看，紡織制造2017年第三季管理費(fèi)用率為5.6%，同比下降0.9 pct;品牌零售2017年第三季銷售費(fèi)用率為7.7%，同比持平。

三、存貨周轉(zhuǎn)率有所好轉(zhuǎn)

2017年第三季紡織服裝行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率為1.45，存貨情況好轉(zhuǎn)。分板塊看，紡織制造2017年第三季存貨周轉(zhuǎn)率為2.11，存貨狀況大幅改善;品牌零售2017年第三季存貨周轉(zhuǎn)率為1.07，有所好轉(zhuǎn)，其中男裝、女裝、內(nèi)衣存貨情況好轉(zhuǎn)。

2017年第三季紡織服裝行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為5.83，較2016年第三季略有下滑。分板塊看，紡織制造應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降;而品牌零售基本持平，其中男裝行業(yè)的渠道庫存得到較明顯優(yōu)化，而休閑、童裝、戶外體育等行業(yè)渠道庫存有一定壓力。

四、投資建議

紡織制造板塊。1)雖然近期人民幣升值對出口業(yè)務(wù)有一定影響，但紡織品整體出口環(huán)境仍然較好，且未來制造行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)有望充分受益;2)國內(nèi)原材料漲價(jià)對于制造企業(yè)短期仍有一定壓力，但是當(dāng)原材料價(jià)格趨于穩(wěn)定時(shí)，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力仍然較強(qiáng);3)中國的制造企業(yè)經(jīng)過長期的ODM業(yè)務(wù)磨練，生產(chǎn)設(shè)計(jì)能力很強(qiáng)，在消費(fèi)升級趨勢下，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈企業(yè)的價(jià)值將逐步被市場認(rèn)知。建議關(guān)注孚日股份(002083)、健盛集團(tuán)(603558)、華孚時(shí)尚(002042)、百隆東方(601339)、魯泰A等。

品牌零售板塊。1)中高端銷售持續(xù)回暖，17年以來中高端男裝、高端女裝、家紡銷售情況超出市場預(yù)期;2)四季度開始進(jìn)入服裝零售及電商銷售旺季，且部分品牌零售企業(yè)和阿里簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，可關(guān)注電商業(yè)務(wù)占比較高或增速較快的企業(yè)，以及跨境電商類公司;3)行業(yè)估值逐漸回歸到合理水平，關(guān)注未來業(yè)績有望拐點(diǎn)向上的公司。建議關(guān)注：潯興股份(002098)、歌力思(603808)、安正時(shí)尚(603839)、太平鳥(603877)、九牧王(601566)。

五、個股分析

孚日股份

繼續(xù)保持穩(wěn)健增長

我們預(yù)計(jì)公司四季度業(yè)績?nèi)源鎵毫?，?dāng)然考慮到公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)近年增速較快，主要通過積極布局電商和給精選電商提供ODM代工業(yè)務(wù)，而四季度是電商旺季，因此預(yù)計(jì)能夠沖減部分壓力。展望明年，匯率目前有所啟穩(wěn)，公司擬建設(shè)年產(chǎn)6500噸高檔毛巾產(chǎn)品項(xiàng)目，新增約12%產(chǎn)能，精選電商不斷興起，公司作為優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈廠商有望持續(xù)收益，且我國毛巾人均使用量僅為發(fā)達(dá)國家的七分之一，消費(fèi)升級潛力大，看好公司繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。

健盛集團(tuán)

俏爾婷婷帶來業(yè)績增長

未來業(yè)績增長將主要來自于越南子公司和俏爾婷婷的產(chǎn)能擴(kuò)張。公司在越南共規(guī)劃了2.3億雙的棉襪總產(chǎn)能，其中16年底已建成4000萬雙產(chǎn)能。上半年越南襪子二廠順利投產(chǎn)后，我們預(yù)計(jì)越南子公司的產(chǎn)能已達(dá)到7000萬雙。17年上半年越南子公司實(shí)現(xiàn)利潤1947萬元，同比增長223.8%。此外俏爾婷婷位于黔東南的工廠仍在擴(kuò)產(chǎn)中。根據(jù)業(yè)績承諾協(xié)議，俏爾婷婷承諾17-19年凈利潤將分別不低于6500萬元，8000萬元，9500萬元。

華孚時(shí)尚

網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)勢頭良好

在17年三季度網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收17.4億元，已占到16年下半年?duì)I收的72.7%?？紤]到10月開始新棉陸續(xù)上市，我們認(rèn)為網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)在四季度將繼續(xù)快速增長。如果按照今年棉花16000元/噸左右的均價(jià)計(jì)算，網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)1-9月的棉花交易量為22.4萬噸，距公司與新棉集團(tuán)合作協(xié)議中所設(shè)定的每年100萬噸的棉花交易量相比尚有很大成長空間。我們認(rèn)為公司的棉花交易量在未來2-3年將保持高速增長的勢頭。

潯興股份

價(jià)之鏈并表有望增厚利潤

前三季度公司利潤增速略有下滑主要是因?yàn)槊氏陆抵?9.58%，毛利率下滑系主要原材料價(jià)格大幅提升，此外并購價(jià)之鏈帶來的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加也對利潤造成了一定的影響。價(jià)之鏈未來業(yè)績有望持續(xù)快速增長，主要因?yàn)榭缇吵隹陔娚绦袠I(yè)空間廣闊，且自有品牌電商發(fā)展后勁足。公司已完成收購價(jià)之鏈65%股權(quán)，按業(yè)績承諾，價(jià)之鏈17-19年每年凈利潤不低于1.0億元、1.6億元、2.5億元，公司預(yù)計(jì)四季度價(jià)之鏈利潤并表將增厚利潤約4000萬元。