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陶淵明的《桃花源記》里有這么一段話“自云先世避秦時(shí)亂， 率妻子邑人來此絕境， 不復(fù)出焉，遂與外人間隔。問今是何世，乃不知有漢， 無論魏晉”。

這段描述像極了創(chuàng)立30年的申洲國(guó)際(02313)。

上世紀(jì)80年代末，寧波北侖區(qū)政府為了解決當(dāng)?shù)匦略鍪忻竦木蜆I(yè)問題，籌建了寧波申洲織造有限公司，并邀請(qǐng)馬寶興擔(dān)任副總經(jīng)理。當(dāng)時(shí)的馬寶興對(duì)擔(dān)任公司副總經(jīng)理并無異議，但提出一個(gè)樸素的要求：把孩子的戶口從農(nóng)村遷到寧波，讓孩子們可以當(dāng)工人。

1990年，馬寶興帶著家眷來到寧波，彼時(shí)的申洲資金沒有到位，廠房建設(shè)還有欠債，但馬寶興沒有退路，只能把工廠辦好。

如今申洲國(guó)際不僅在港交所上市，更是發(fā)展成為中國(guó)出口金額最大的針織服裝生產(chǎn)企業(yè)及中國(guó)服裝出口企業(yè)排名首位的企業(yè)。

縱觀申洲國(guó)際上市13年來的上漲百倍的股價(jià)走勢(shì)，說其貫穿牛熊毫不為過，扎扎實(shí)實(shí)演繹了屬于資本市場(chǎng)的“世外桃源”。

行情來源：富途證券

一流的盈利能力，一流的客戶

那么申洲國(guó)際的股價(jià)為什么會(huì)有如此恐怖的表現(xiàn)呢?原因就在于公司恐怖的盈利能力。

以2017年為例，申洲國(guó)際期內(nèi)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收180.85億人民幣，同比增長(zhǎng)19.8%，毛利潤(rùn)56.71億元，毛利率高達(dá)31.36%，凈利潤(rùn)37.6億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27.6，凈利率20.79%。

反觀行業(yè)老二晶苑國(guó)際(02232)，2017年?duì)I業(yè)收入21.78億元，毛利率20.31%，凈利率更是只有6.82%。

了解申洲國(guó)際的投資者應(yīng)該知道，申洲國(guó)際是一家集織布、染整、印繡花、裁剪與縫制四個(gè)完整的工序于一體的企業(yè)，也是中國(guó)最大的縱向一體化針織服裝代工企業(yè)。公司有著較強(qiáng)的盈利能力主要是因?yàn)椋@家公司以高端產(chǎn)品定位和卓越的運(yùn)營(yíng)效率著稱，而這些要素又是公司贏得國(guó)際知名客戶的重要“法寶”。

眾所周知，對(duì)于代工企業(yè)來說，客戶是衣食父母，因此客戶的發(fā)展前景很大程度上決定了代工企業(yè)的發(fā)展前景。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前申洲國(guó)際的業(yè)務(wù)以生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)類產(chǎn)品為主要，這類的客戶主要是耐克、阿迪達(dá)斯、PUMA等，其次是休閑類，這類的客戶主要是優(yōu)衣庫。這些客戶清一色是國(guó)際一線品牌。

根據(jù)申洲國(guó)際2017年財(cái)報(bào)及相關(guān)研究報(bào)告，公司占公司營(yíng)收比重超過10%的品牌客戶有三家，包括優(yōu)衣庫、耐克、阿迪達(dá)斯，其收入貢獻(xiàn)分別為人民幣53億元(同比增長(zhǎng)36%)、人民幣37億元(同比增長(zhǎng)10%)及人民幣36億元(同比增長(zhǎng)5%)。 來自這三大品牌客戶的收入占到公司總收入的70%。因此，公司未來的業(yè)績(jī)走向很大程度上取決于這三大品牌的發(fā)展?fàn)顩r，因而了解這三大品牌的發(fā)展戰(zhàn)況顯得尤為重要。

優(yōu)衣庫：全球門店將擴(kuò)大至3500多家

首先是優(yōu)衣庫，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，優(yōu)衣庫是申洲國(guó)際簽下的第一個(gè)國(guó)際大客戶，1997年，申洲國(guó)際拿下優(yōu)衣庫20天內(nèi)完成35萬件生產(chǎn)訂單，從此取得優(yōu)衣庫信賴并合作至今。

據(jù)了解，優(yōu)衣庫于1949年3月創(chuàng)立于日本山口縣宇部市，成立之初公司是一家名叫小郡商事的門店。1991年9月，社名由"小郡商事株式會(huì)社"改為"Fast RETAILING(株式會(huì)社迅銷)"

其實(shí)，優(yōu)衣庫在創(chuàng)立后的40多年時(shí)間里發(fā)展速度并不快，直到1994年公司直營(yíng)店鋪也不過100余家。1994年7月，迅銷在日本廣島證券交易所股票上市后，進(jìn)入快速發(fā)展期。1996年3月，迅銷直營(yíng)店鋪數(shù)量超過200家，2000年4月，直營(yíng)店鋪數(shù)量再度翻倍。

近年來，優(yōu)衣庫在海外的擴(kuò)張是迅銷業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最大保障。2017財(cái)年，海外優(yōu)衣庫營(yíng)收為7081億日元，同比上漲8.1%;經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為731億日元，同比暴漲95.4%。

2018上班財(cái)年，優(yōu)衣庫海外市場(chǎng)收入首次超越日本市場(chǎng)，收入增長(zhǎng)29.2%至5074億日元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大漲65.6%。

優(yōu)衣庫業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)得益于門店數(shù)量不斷擴(kuò)張。2017財(cái)年，優(yōu)衣庫在俄羅斯及法國(guó)就開設(shè)了20家新門店。

中國(guó)市場(chǎng)也被列入門店擴(kuò)張計(jì)劃。在海外優(yōu)衣庫門店中，中國(guó)內(nèi)地門店數(shù)量占比超過一半。優(yōu)衣庫大中華區(qū)行政總裁曾表示，中國(guó)市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來將每年增加100家分店。

截至2018年2月底，優(yōu)衣庫海外門店數(shù)量為1029間，與上年同期相比增加了139間。過去五年間，優(yōu)衣庫海外門店數(shù)量增加了737家，增幅高達(dá)2.52倍。

迅銷曾表示，預(yù)計(jì)到2018年8月底，全球門店數(shù)量將擴(kuò)大到3502家，包括1246家海外優(yōu)衣庫門店及1425家全球品牌分別門店和831家日本優(yōu)衣庫門店。

阿迪達(dá)斯：“救贖”后迸發(fā)新活力

接下來看申洲國(guó)際最重要運(yùn)動(dòng)品牌客戶之一阿迪達(dá)斯。

縱觀阿迪達(dá)斯的發(fā)展歷程可以感受到濃厚的傳奇色彩，在上世紀(jì)80年代公司錯(cuò)失喬丹也錯(cuò)失行業(yè)老大地位之后，便開啟了長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的“救贖”之路。

直到2002年，阿迪達(dá)斯看到人們?cè)谌粘Ｐ蓍e生活中穿戴運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品的趨勢(shì)，決定把產(chǎn)品分為運(yùn)動(dòng)表現(xiàn)與運(yùn)動(dòng)經(jīng)典兩大系列。成為將運(yùn)動(dòng)元素融入潮流生活方式的品牌，才重新開啟了長(zhǎng)達(dá)10年的穩(wěn)步發(fā)展期。

不過坎坷依然沒有遠(yuǎn)去，2014年，受匯率波動(dòng)、烏克蘭政治沖突、高爾夫市場(chǎng)疲軟等多個(gè)不可控因素影響，阿迪達(dá)斯全年銷售額下跌了28%，凈利潤(rùn)從2013年的7.73億歐元下降27%至5.64億歐元。雪上加霜的是，阿迪達(dá)斯集團(tuán)最為重視的三大市場(chǎng)之首北美洲，銷售收入也下降了6%。北美市場(chǎng)的第二把交椅，拱手讓給了運(yùn)動(dòng)品牌新秀安德瑪。

痛定思痛后阿迪達(dá)斯于2015年3月26日，推出了新的5年計(jì)劃“立新”——全球戰(zhàn)略框架，重點(diǎn)是顯著提升品牌吸引力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的銷售增長(zhǎng)，強(qiáng)化盈利能力。

隨后，在“立新”戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，阿迪達(dá)斯集團(tuán)提出了3大戰(zhàn)略方針：速度、重點(diǎn)城市和資源開放。

“立新”家三大方針的推出給阿迪達(dá)斯的業(yè)績(jī)帶來立竿見影的變化，公司營(yíng)收在2015年-2017年連續(xù)三年正增長(zhǎng)。

阿迪達(dá)斯2017年財(cái)報(bào)顯示，剔除匯率因素，公司全球收入增長(zhǎng)16%;以歐元計(jì)算，2017年，阿迪達(dá)斯全球收入增長(zhǎng)15%，至212億歐元。銷售收入增長(zhǎng)的同時(shí)，阿迪達(dá)斯的盈利能力也在增強(qiáng)。2017年阿迪達(dá)斯毛利率增長(zhǎng)了1.2個(gè)百分點(diǎn)，至50.4%。此外，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率增長(zhǎng)了1.2個(gè)百分點(diǎn)，至9.8%;運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)31%，至20.70億歐元。

分地區(qū)來看，2017年除俄羅斯外，阿迪達(dá)斯在所有地區(qū)均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)收入增長(zhǎng)。剔除匯率因素，公司在大中華區(qū)和北美地區(qū)的銷售增長(zhǎng)增長(zhǎng)29%和27%;西歐、拉丁美洲、中東、非洲與亞洲其他地區(qū)的增長(zhǎng)均超過10%。

在渠道方面，阿迪達(dá)斯所有分銷渠道收入均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，特別是電子商務(wù)渠道，增長(zhǎng)速度更為迅猛，達(dá)到57%。

由此看來，阿迪達(dá)斯正在迎來全面復(fù)蘇，或許公司真的能夠在2020年成為全球最受歡迎的體育品牌，完成對(duì)耐克的超越。

耐克：將重點(diǎn)突破大中華地區(qū)

耐克曾經(jīng)的確借助喬丹的個(gè)人魅力坐上了體育服飾的世界頭把交椅，但集團(tuán)近年來業(yè)績(jī)卻陷入低增長(zhǎng)狀態(tài)。

2017財(cái)年耐克的營(yíng)業(yè)收入為344億美元;同比增長(zhǎng)6%;毛利率下降160個(gè)基點(diǎn)至44.6%與阿迪達(dá)斯超過50%的毛利率進(jìn)一步拉開差距;不過耐克在2017年取得凈利潤(rùn)42億美元，同比增長(zhǎng)13%挽回了些許顏面。

2018年3月23日，耐克發(fā)布2018財(cái)年三季度財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.84億美元，同比增長(zhǎng)7%，但主受到美國(guó)稅改法案的影響，當(dāng)季集團(tuán)稅率高達(dá)179.5%，致使單季凈利潤(rùn)虧損9.21億美元。這是耐克20年來首次出現(xiàn)季度虧損。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，耐克2018財(cái)年第一季度、第二季度和第三季度，在北美地區(qū)銷售額分別下跌3%、5%和5.6%。但集團(tuán)大中華區(qū)業(yè)績(jī)卻十分亮眼，第三季度耐克在大中華區(qū)營(yíng)收達(dá)到13.36億美元，同比增長(zhǎng)24%。

業(yè)內(nèi)人士表示，就中國(guó)市場(chǎng)而言，耐克因?yàn)閮r(jià)格標(biāo)準(zhǔn)而成為中高端產(chǎn)品，因此其主要競(jìng)爭(zhēng)力仍在品牌溢價(jià)上。目前，阿迪達(dá)斯與耐克的定位更像是"品牌商"，就品牌溢價(jià)能力來看，耐克仍然略勝一籌。

展望未來，耐克也將采取措施扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)，據(jù)悉耐克集團(tuán)新的"消費(fèi)者直接攻勢(shì)"策略將會(huì)精簡(jiǎn)產(chǎn)品的零售渠道，將從以前的與33000家零售商進(jìn)行合作削減至40家。

此外，耐克還在不斷尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。今年婦女節(jié)前夕，耐克推出了專門針對(duì)女性市場(chǎng)的品牌Nike Unlaced，預(yù)計(jì)Nike Unlaced的推出有望成為耐克新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，申洲國(guó)際除了上述三大核心客戶有兩家有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，一家平穩(wěn)增長(zhǎng)外，公司第四大客戶彪馬的業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)。

同時(shí)公司新客戶開發(fā)也為公司長(zhǎng)期f發(fā)展提供動(dòng)力，包括海外新品牌商Ralph、Lauren、POLO和ELAND以及增加國(guó)內(nèi)知名品牌訂單量，如李寧、安踏等，在公司產(chǎn)能釋放，需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較低的前提下，申洲未來有望在新客戶中優(yōu)選培養(yǎng)出更多重要客戶。而公司股價(jià)穿越牛熊也將成為將來進(jìn)行時(shí)。