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品牌服裝零售復(fù)蘇動(dòng)力強(qiáng)勁領(lǐng)先整體零售，電商繼續(xù)加速增長(zhǎng)。1)線下服裝零售一季度動(dòng)銷良好。18年一季度，全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)2.6%，較去年同期提升0.6pct;其中服裝零售額同比增長(zhǎng)6.5%，較去年同期提升6.7pct，服裝增速顯著高于整體商品零售。2)電商渠道高增趨勢(shì)延續(xù)。18年一季度全國(guó)商品服務(wù)線上零售累計(jì)同比增速達(dá)35.4%，較去年同期上升3.3pct;3)出口端維持回暖態(tài)勢(shì)。18年一季度，紡織品出口累計(jì)同比增長(zhǎng)12.4%，服裝出口累計(jì)同比增長(zhǎng)0.7%，兩項(xiàng)較去年同期分別上升11.2pct、0.8pct，一季度出口保持增長(zhǎng)。4)上游成本端棉價(jià)微跌。截止至18年5月4日，棉花價(jià)格328指數(shù)較年初下跌1.5%，棉價(jià)小幅波動(dòng)，對(duì)下游成本端影響較小。

2017年及18年一季度服裝子行業(yè)中大眾服飾回暖明顯，中高端品牌增長(zhǎng)強(qiáng)勁，電商龍頭業(yè)績(jī)靚麗。根據(jù)業(yè)績(jī)披露情況，從子行業(yè)看：1)大眾服飾17年四季度起呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)。上市公司存貨調(diào)整到位，輕裝上陣推動(dòng)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)旺。白馬龍頭紛紛布局加強(qiáng)物流倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)，進(jìn)一步發(fā)力效率提升?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭戰(zhàn)略入股，有望賦予新零售增長(zhǎng)動(dòng)能。2)電商生態(tài)繼續(xù)滲透。國(guó)內(nèi)電商規(guī)模增速持續(xù)超預(yù)期，定位性價(jià)比的細(xì)分需求加速成長(zhǎng);海外線上零售市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，跨境電商出口行業(yè)進(jìn)一步受到國(guó)家政策層面大力扶持。3)高端男女裝品牌向好趨勢(shì)確立，消費(fèi)升級(jí)下“高品質(zhì)、高品位”定位推動(dòng)終端店效雙位數(shù)增長(zhǎng)。龍頭公司多品牌經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，定位細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)龍頭業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)。4)化妝品板塊成長(zhǎng)強(qiáng)勁?；瘖y品零售連續(xù)10個(gè)月雙位數(shù)增長(zhǎng)，電商渠道快速發(fā)展推動(dòng)低線滲透率提升，面膜、彩妝品類有望維持高增長(zhǎng)。5)運(yùn)動(dòng)鞋服景氣依舊，大眾消費(fèi)升級(jí)下消費(fèi)場(chǎng)景、消費(fèi)人群和消費(fèi)頻次擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)龍頭加速930127替代中小品牌。6)家紡行業(yè)一季度復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，線上線下增速差距縮小。7)紡織行業(yè)出口需求弱復(fù)蘇。

具體到重點(diǎn)公司情況，2018年一季報(bào)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)或復(fù)蘇的主要有：1)電商高成長(zhǎng)：跨境通(一季度增速65%，環(huán)球易購(gòu)跨境出口業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)48.2%，帕拓遜收入增長(zhǎng)79.6%，一季度原業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流約為-1.4億元大幅改善);南極電商(增速245.7%，一季度可統(tǒng)計(jì)GMV達(dá)33.7億元同比增長(zhǎng)77.0%);開潤(rùn)股份(增速25.3%，小米生態(tài)鏈紅利持續(xù)釋放)。2)大眾服飾復(fù)蘇：海瀾之家(增速12%，存貨消化到位輕裝上陣，物聯(lián)網(wǎng)巨頭戰(zhàn)略合作百億產(chǎn)業(yè)基金空間無(wú)限);森馬服飾(增速23.9%，外延并購(gòu)與內(nèi)生增長(zhǎng)不斷加強(qiáng)童裝龍頭地位);太平鳥(增速126.9%，主品牌恢復(fù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)減值損失降低賦予業(yè)績(jī)高彈性)。3)中高端男女裝同店強(qiáng)勁：比音勒芬(增速41.6%，“三高一新”定位契合消費(fèi)升級(jí)，17年同店增長(zhǎng)約20%);歌力思(增速33.2%，主品牌強(qiáng)勁復(fù)蘇，多品牌齊頭并進(jìn))。安正時(shí)尚(增速30.1%，主品牌增速超預(yù)期);九牧王(增速21.4%，大店戰(zhàn)略帶動(dòng)店效提升);七匹狼(增速18.4%，渠道與門店調(diào)整完畢);4)家紡集中度提升：水星家紡(增速24.6%，線下增長(zhǎng)20%+表現(xiàn)亮眼)。

行業(yè)觀點(diǎn)與投資建議：我們繼續(xù)推薦業(yè)績(jī)持續(xù)好轉(zhuǎn)的白馬龍頭，堅(jiān)定看好電商領(lǐng)域，推薦：1)電商成長(zhǎng)股標(biāo)桿跨境通+南極電商：跨境通經(jīng)營(yíng)效率提升現(xiàn)金流改善趨勢(shì)明顯，平臺(tái)化本地化穩(wěn)步推進(jìn);南極電商GMV持續(xù)高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)彈性釋放。2)白馬龍頭復(fù)蘇：海瀾之家業(yè)績(jī)回暖顯著，是行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)效率最高、運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)最為明顯的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，新零售升級(jí)百億產(chǎn)業(yè)基金目標(biāo)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。3)高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚：比音勒芬品牌力強(qiáng)勁店效穩(wěn)步提升，度假旅游新系列空間廣闊;安踏體育旗下FILA等品牌爆發(fā)增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)發(fā)展強(qiáng)勁動(dòng)能。4)女裝多品牌發(fā)展：太平鳥主品牌調(diào)整成效顯著，減值準(zhǔn)備減少增厚利潤(rùn);5)家紡回暖彈性大：水星家紡下沉三四線市場(chǎng)大眾消費(fèi)回暖，高成長(zhǎng)電商渠道占比最高。我們建議重點(diǎn)關(guān)注：1)電商龍頭：跨境通、南極電商、開潤(rùn)股份;2)龍頭白馬復(fù)蘇：海瀾之家、森馬服飾;3)高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚：比音勒芬、安踏體育;4)女裝和家紡：太平鳥、水星家紡。