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服裝行業(yè)景氣度提升，2018Q1 業(yè)績整體表現(xiàn)優(yōu)異。2018 年開年至今，在各板塊普跌的情況下，品牌服飾板塊上漲7.6%，大幅跑贏滬深300 指數(shù)12.4PCTs。2017 年以來服裝企業(yè)在終端零售景氣度提升和庫存消化的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。品牌服裝板塊43 家重點(diǎn)上市公司實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤1381/116 億元，同增29%/10%；2018Q1 實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤實(shí)現(xiàn)374/40 億元，同增25%/20%。

運(yùn)營變革：優(yōu)質(zhì)企業(yè)競爭力發(fā)生質(zhì)變。在產(chǎn)品運(yùn)營上，品牌服飾企業(yè)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上推進(jìn)潮流化、年輕化轉(zhuǎn)型。同時(shí)通過跨界合作、聯(lián)名款設(shè)計(jì)及時(shí)尚大秀等形式進(jìn)行產(chǎn)品營銷；在供應(yīng)鏈優(yōu)化上，企業(yè)試水快反模式，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈全面提效。在品牌管理上，為了平緩單一品牌在市場波動(dòng)中所受影響，多品牌集團(tuán)化經(jīng)營模式應(yīng)運(yùn)而生，多品牌運(yùn)營使得品牌服飾公司對消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)全方位覆蓋。在渠道管理上，隨“流”而變，緊抓客流。加速布局購物中心門店，加強(qiáng)渠道精細(xì)化管理；同時(shí)在信息化建設(shè)完善下，線上線下一體化趨勢明顯。

價(jià)值重估：激活板塊的潛在催化。隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭涉足服裝行業(yè)的進(jìn)行新零售產(chǎn)業(yè)布局，引起了對優(yōu)質(zhì)服裝龍頭企業(yè)的價(jià)值重估。我們可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)品牌服飾龍頭在品牌、供應(yīng)鏈資源和終端零售上的價(jià)值都值得被重估，因此海瀾之家成為第一個(gè)被資本擁抱的幸運(yùn)兒，但騰訊戰(zhàn)略投資海瀾之家僅是AT 在品牌服飾行業(yè)跑馬圈地的一個(gè)開始。

投資建議：在服裝行業(yè)經(jīng)歷了庫存周期、零售恢復(fù)、估值觸底后，未來新一輪的增長周期中，行業(yè)的競爭格局將逐漸優(yōu)化，其中優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)在產(chǎn)品運(yùn)營、品牌管理、渠道經(jīng)營上實(shí)現(xiàn)長足進(jìn)步，為其長期業(yè)績增長打造堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

我們判斷2018 年品牌服飾企業(yè)收入/凈利潤預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)20%/25%左右增長，目前品牌服飾企業(yè)整體PE 為20 倍左右。建議增加行業(yè)配置，核心推薦：太平鳥、歌力思、海瀾之家、比音勒芬。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，終端銷售下滑，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。