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棉價(jià)真的是8年一個(gè)輪回么?

2008年11月12日，棉花主力期貨在盤(pán)中創(chuàng)下了10080元/噸(單位下同)的新低，隨后便一路上行，并于2011年2月17日盤(pán)中創(chuàng)下了34870的歷史新高，漲幅接近250%。牛市行情持續(xù)了兩年零三個(gè)月。

而今年5月中旬開(kāi)始的上漲，讓人再次看到了亢奮。8個(gè)交易日中有三個(gè)交易日達(dá)到或接近漲停(幅度為4%)。1901盤(pán)中最高達(dá)到18185，25日收于17930，與2016年3月1日盤(pán)中創(chuàng)下的9890低點(diǎn)相比(2016年牛市的起點(diǎn)，2017年則橫盤(pán)整理)，漲幅逾80%。

鄭棉期貨主力合約1901走勢(shì)圖

紐交所期棉12(CTNZ)走勢(shì)圖

催生此次棉價(jià)飆升的根本原因是供需失衡。首先是供給方面，一是產(chǎn)量占全國(guó)近8成的新疆地區(qū)自5月初以來(lái)持續(xù)遭遇大風(fēng)、低溫及霜雪天氣，嚴(yán)重影響棉株健康生長(zhǎng)。其次，USDA(美國(guó)農(nóng)業(yè)部)5月份發(fā)布的2018/19年度全球棉花供求月度預(yù)測(cè)顯示，全球棉花產(chǎn)量將同比減少1.03%，主因是美國(guó)(西南部干旱棄種率上升)、印度(蟲(chóng)害)及澳大利亞棉花產(chǎn)量減少。

與供給減少形成反差的是，國(guó)內(nèi)外棉花需求則向好。一是服裝行業(yè)景氣持續(xù)回升(參見(jiàn)上期推文)帶動(dòng)對(duì)棉布、棉紗及棉花的需求。2018年1-4月國(guó)內(nèi)服裝鞋帽針織品零售額同增9.7%，增速同比提升2.6百分點(diǎn)。二是海外需求增長(zhǎng)。2018Q1中國(guó)棉紗出口4.45億美元，同增20.30%，增速同比顯著提升。三是USDA預(yù)測(cè)2018/19年度全球棉花消費(fèi)量將同增3.74%，期末庫(kù)存1823.3萬(wàn)噸，同降5.33%。

那么這一次棉價(jià)會(huì)再度瘋狂么?初步判斷概率較小。雖然二者有著災(zāi)害天氣導(dǎo)致產(chǎn)量減少的共同誘發(fā)因素，但更多的是不同，原因如下：一是流動(dòng)性背景完全不同。2008年開(kāi)啟的期棉牛市，很大程度上是由四萬(wàn)億的刺激措施所推動(dòng)，而現(xiàn)在的流動(dòng)性及貨幣政策要比當(dāng)時(shí)緊張得多，牛市缺少資金基礎(chǔ)支持。

二是當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)的主力是貿(mào)易公司，他們通過(guò)大幅投機(jī)囤貨助推棉價(jià)上行(當(dāng)時(shí)還有“豆你玩”、“蒜你狠”，都是投機(jī)勢(shì)力炒作)，而當(dāng)時(shí)的棉紡企業(yè)則還有好多是虧損(上述兩個(gè)原因害得服裝企業(yè)也跟著從2011年進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)6年的去庫(kù)存期，參見(jiàn)上期推文，而有些鋼貿(mào)企業(yè)則因?yàn)橹貜?fù)抵押及債務(wù)危機(jī)而出現(xiàn)資金鏈斷裂，可謂害人害己)。

三是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)及全球供需失衡狀態(tài)比今年嚴(yán)重。USDA當(dāng)時(shí)預(yù)測(cè)棉花需求量將比產(chǎn)量高出13%。四是作為棉價(jià)及棉花市場(chǎng)穩(wěn)定器的國(guó)儲(chǔ)棉儲(chǔ)備量不夠，在調(diào)節(jié)市場(chǎng)方面完全是有心無(wú)力，導(dǎo)致現(xiàn)貨與期貨之間互動(dòng)促升。而現(xiàn)在的國(guó)儲(chǔ)棉數(shù)量還有400萬(wàn)噸左右，相當(dāng)于新疆去年的棉花產(chǎn)量(402萬(wàn)噸，占全國(guó)的74%)。世界棉花看中國(guó)，中國(guó)棉花看新疆，這一數(shù)量足以壓制棉價(jià)大幅上行。

五是國(guó)家宏觀調(diào)控能力的加強(qiáng)，根本不會(huì)允許這種大宗商品價(jià)格在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅上漲。去年也曾出現(xiàn)過(guò)煤炭、化工、水泥及鋼鐵借供給側(cè)改革供應(yīng)減少之機(jī)漲價(jià)，但都未形成大氣候，今年的棉花照樣脫不了同樣的命運(yùn)。最后，說(shuō)到底，如果下游服裝行業(yè)不能持續(xù)景氣，消化不了漲價(jià)的布料，期棉自然也上不去。

雖然棉價(jià)持續(xù)大幅上漲的可能性不大，但全球供求緊平衡的狀態(tài)難以避免，期待棉價(jià)短期內(nèi)下跌更是不現(xiàn)實(shí)，尤其是國(guó)儲(chǔ)棉在拋售庫(kù)存后的補(bǔ)庫(kù)存會(huì)對(duì)棉價(jià)形成一定的支持。因此，紡織企業(yè)可以根據(jù)自身的庫(kù)存情況，結(jié)合未來(lái)的需求，可按6:4或7:3的比例分批采購(gòu)，即目前可大比例采購(gòu)國(guó)儲(chǔ)棉，余下的可在9月新棉上市后采購(gòu)。有條件的企業(yè)還可以在期貨市場(chǎng)上逢低買入多頭合約，進(jìn)行套期保值，如果未來(lái)棉價(jià)上行，還有可能盈利(期價(jià)波動(dòng)幅度大于現(xiàn)貨)，當(dāng)然也可以選擇交割收取棉花現(xiàn)貨。如果未來(lái)棉價(jià)真的大幅上行，則可以選擇價(jià)格低的粘膠纖維或滌綸纖維替代或混用。服裝企業(yè)則可以根據(jù)自身的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)計(jì)劃，宜早作打算，提前購(gòu)入低成本的布料。