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品牌服飾行業(yè)：復(fù)蘇持續(xù)性較強(qiáng)

2017H1品牌服飾行業(yè)確立復(fù)蘇，至今幾個(gè)季度回暖態(tài)勢延續(xù)，體現(xiàn)在收入增長持續(xù)較好水平的同時(shí)毛利率、存貨周轉(zhuǎn)等指標(biāo)改善幅度加強(qiáng)。從子行業(yè)來看，高端服飾、家紡、中高端男裝復(fù)蘇較早，大眾服飾于17Q4確立拐點(diǎn)，其他子行業(yè)仍處于調(diào)整中。

未來行業(yè)季度表現(xiàn)可能現(xiàn)波動(dòng)，但我們判斷行業(yè)整體復(fù)蘇持續(xù)性仍較強(qiáng)，主要因：1)復(fù)蘇將輪動(dòng)至更多子行業(yè)。2)業(yè)內(nèi)企業(yè)更加注重經(jīng)營質(zhì)量和內(nèi)生增長能力培養(yǎng)，增長扎實(shí)。同時(shí)部分公司前期渠道調(diào)整到位，外延恢復(fù)增長也有望貢獻(xiàn)增量。3)我國行業(yè)空間、集中度以及龍頭規(guī)模相比國外仍有較大發(fā)展空間。

復(fù)蘇周期中，如何尋找未來能夠跑贏行業(yè)的優(yōu)等生？

參考較早走出調(diào)整-復(fù)蘇周期的體育服飾行業(yè)，我們判斷隨著行業(yè)復(fù)蘇周期推進(jìn)，公司個(gè)體優(yōu)勢將逐步凸顯、未來業(yè)績表現(xiàn)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)分化。

通過分析國際優(yōu)秀龍頭(大眾品類龍頭INDITEX/迅銷等、高端品類龍頭LVMH/KERING)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和核心競爭力，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外龍頭公司差距主要體現(xiàn)在規(guī)模、單店效益和周轉(zhuǎn)能力。國外龍頭的成長經(jīng)驗(yàn)顯示，大眾品類單品牌天花板高，應(yīng)注重主品牌成長和平效、單店面積、周轉(zhuǎn)水平的提升，高端品類應(yīng)注重內(nèi)生增長和品牌價(jià)值的培育，以及多品牌策略突破單品牌天花板較低的瓶頸。

我們對國內(nèi)公司進(jìn)行靜態(tài)比較，通過對比幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)(單店效益、存貨周轉(zhuǎn)、收益率和凈利率)，篩選出目前各子行業(yè)中表現(xiàn)靠前的公司。

紡織制造行業(yè)：棉價(jià)進(jìn)入上行周期，關(guān)注棉紡企業(yè)相關(guān)機(jī)會(huì)

紡織制造行業(yè)長期來看景氣度已下行，龍頭公司向海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能趨勢不改。

建議關(guān)注棉價(jià)上行帶來的投資機(jī)會(huì)。國內(nèi)棉價(jià)持續(xù)存在供需缺口，18/19棉花年度國儲(chǔ)棉庫存降至低位，缺口大概率將由進(jìn)口滿足。而外棉供需亦偏緊，中國加大進(jìn)口將推升國際棉價(jià)，將倒推國內(nèi)棉價(jià)走高。供需格局變化決定棉價(jià)上行趨勢有望形成，短期政策調(diào)節(jié)杯水車薪、中長期棉價(jià)易漲難跌。在棉價(jià)上行過程中，棉紡織企業(yè)因其庫存將明顯受益。

另外，出口端外需好轉(zhuǎn)、需關(guān)注匯率走向；環(huán)保力度加強(qiáng)，將促印染、皮革等子行業(yè)去產(chǎn)能推進(jìn)、集中度提升，龍頭有望受益。

投資建議：

繼續(xù)看好品牌服飾復(fù)蘇持續(xù)，優(yōu)選能長期做大、跑贏行業(yè)的公司；紡織制造關(guān)注棉價(jià)相關(guān)機(jī)會(huì)。具體推薦關(guān)注：1)品牌服飾行業(yè)中的羅萊生活、安正時(shí)尚、海瀾之家、歌力思、太平鳥、水星家紡、森馬服飾等；2)紡織制造建議關(guān)注棉價(jià)上行相關(guān)受益標(biāo)的，華孚時(shí)尚、新野紡織、百隆東方等；3)電商板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，如主營跨境電商業(yè)務(wù)的跨境通等。

風(fēng)險(xiǎn)分析：終端消費(fèi)疲軟影響品牌服飾公司業(yè)績；匯率波動(dòng)、棉價(jià)波動(dòng)影響紡織制造公司業(yè)績；部分公司IPO、定增解禁壓力。