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投資建議：人均消費待提升，格局未定存機遇。消費升級推動中高端輕奢女裝增長加速，首次覆蓋給予行業(yè)增持評級。

女裝人均消費待提升，市場集中度低，中高端輕奢增速亮眼：2017年中國女裝行業(yè)規(guī)模9232億元，占總服裝市場49%，2010-2017年CAGR為8.2%，整體保持相對平穩(wěn)，但仍有良好的發(fā)展機會。一方面，對比發(fā)達國家，2017年我國人均女裝消費僅為僅為英國的五分之一、美國的四分之一，提升空間頗大。另外一方面，女裝行業(yè)集中度低，中高端女裝市場更為分散，市場格局未固化，目前尚未出現(xiàn)具有絕對優(yōu)勢的女裝大集團，為國內(nèi)女裝公司提供了群雄逐鹿的契機。伴隨中產(chǎn)階級增加、女性消費能力提高、消費升級，中高端輕奢女裝增勢強勁，2012-2016年CAGR達到27.6%，成為女裝行業(yè)新的增長點。

行業(yè)特性決定輕奢女裝公司多品牌發(fā)展戰(zhàn)略：女裝市場分散，單一品牌規(guī)模小，尤其中高端女裝品牌在發(fā)展到8-9億規(guī)模時較容易出現(xiàn)增長乏力的現(xiàn)象。為了突破單一品牌限制，多品牌運作成為中高端女裝公司的必然選擇。我國中高端女裝多品牌發(fā)展的模式分為兩類，一是以安正時尚為代表的內(nèi)生培育，另外則是以歌力思為代表的外延并購。女裝公司通過打造多品牌矩陣，拓寬市場和產(chǎn)品覆蓋面。

重設(shè)計鞏固核心競爭力，強渠道深挖客戶資源：設(shè)計是女裝公司區(qū)別于同業(yè)的根本標(biāo)志，也是核心競爭力。輕奢女裝公司通過加大研發(fā)投入、聘請國際知名設(shè)計師、推出聯(lián)名款、參與時裝周等方式不斷推陳出新，保持產(chǎn)品的創(chuàng)新性和格調(diào)。基于輕奢女裝定價較高，目標(biāo)客戶群體有限，所以更加注重渠道的質(zhì)量，強調(diào)單店盈利能力，為客戶營造良好購物體驗，充分利用會員資源，提高客戶粘性和消費貢獻度。

投資建議及估值：輕奢女裝異軍突起，銷售表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均。推薦標(biāo)的：安正時尚、歌力思、維格娜絲。歌力思：強勢外延擴張搭建多品牌矩陣，各品牌多點發(fā)力，目標(biāo)價25.94元，首次覆蓋給予增持評級。安正時尚：中高端女裝集團，內(nèi)生+外延共驅(qū)業(yè)績高增長，目標(biāo)價20.76元，首次覆蓋給予增持評級。維格娜絲：并購增厚業(yè)績，雙品牌協(xié)同發(fā)力，目標(biāo)價26.32元，首次覆蓋給予增持評級。

風(fēng)險提示：多品牌經(jīng)營風(fēng)險，國際品牌入侵風(fēng)險，電子商務(wù)沖擊風(fēng)險。