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國(guó)內(nèi)首個(gè)市值突破1000億的服飾集團(tuán)申洲國(guó)際(02313)股價(jià)迭創(chuàng)新高。記者了解到，截至11月9日收盤(pán)，申洲報(bào)收73.55港元，漲3.23%，盤(pán)中最高74.95港元，創(chuàng)上市以來(lái)的最高紀(jì)錄。

從長(zhǎng)期走勢(shì)圖來(lái)看，該股股價(jià)從上市以來(lái)保持著高成長(zhǎng)牛股的穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。申洲為何能夠多年來(lái)一直得到資本親睞?近期，西南證券發(fā)布研報(bào)給予增持評(píng)級(jí)，研報(bào)中談及該公司跑贏同業(yè)的幾個(gè)關(guān)鍵要點(diǎn)，或許能夠解答這個(gè)問(wèn)題。智通財(cái)經(jīng)APP摘編研報(bào)主要內(nèi)容如下，以饗讀者：

申洲國(guó)際(02313)作為OEM龍頭企業(yè)，是中國(guó)最具規(guī)模的縱向一體化針織制造商。其產(chǎn)品多元，與全球幾大運(yùn)動(dòng)服飾品牌都有長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，未來(lái)持續(xù)向好。

今年上半年，受益于體育用品市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.6億元人民幣(同比+18.9%)，凈利潤(rùn)18.0億元人民幣(同比+24.1%)。

市場(chǎng)需求持續(xù)向好

公司致力于打造多元化發(fā)展的業(yè)務(wù)特征，對(duì)單一品類或市場(chǎng)依賴程度較低，從產(chǎn)品角度來(lái)看，2016年運(yùn)動(dòng)服飾、休閑服裝與內(nèi)衣的收入占比分別為65.0%、25.7%、8.6%。

根據(jù)歐睿咨詢的報(bào)告顯示，2016年全球服裝銷售額同比增長(zhǎng)3.8%，而運(yùn)動(dòng)服飾連續(xù)三年增速達(dá)到7%，2016年專業(yè)運(yùn)動(dòng)服裝的市場(chǎng)價(jià)值為780億美金，其中運(yùn)動(dòng)鞋和服裝的增長(zhǎng)率分別為10%和6%。

體育運(yùn)動(dòng)以及運(yùn)動(dòng)休閑風(fēng)的流行，全球運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)有望持續(xù)增長(zhǎng)。就國(guó)內(nèi)來(lái)看，隨著中國(guó)大陸居民收入的增長(zhǎng)，以及大型購(gòu)物中心的新建和網(wǎng)上購(gòu)物的興起，使得消費(fèi)者的購(gòu)物更為便利，將繼續(xù)促進(jìn)國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。

申洲國(guó)際四大核心客戶(優(yōu)衣庫(kù)、耐克、阿迪達(dá)斯及彪馬)的收入占比在80%以上，其中三家都是運(yùn)動(dòng)服飾企業(yè)，未來(lái)全球運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)有效保障了公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

公司是這四家核心客戶的重點(diǎn)供應(yīng)商，與這四家客戶都建立了長(zhǎng)久且穩(wěn)定的關(guān)系，其訂單分別約占耐克采購(gòu)量的12%，阿迪達(dá)斯的12%，優(yōu)衣庫(kù)的14%及彪馬的30%。

從2016年國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾品牌的市場(chǎng)份額上看，耐克和阿迪占據(jù)了36%的市場(chǎng)份額，2017年上半年，來(lái)自耐克及彪馬的訂單分別猛增30.8%及45.4%。此外，優(yōu)衣庫(kù)也正積極拓展海外市場(chǎng)，大中華區(qū)和南亞地區(qū)是其增長(zhǎng)的關(guān)鍵引擎。

一般來(lái)說(shuō)，國(guó)際品牌在不同地區(qū)布局生產(chǎn)基地時(shí)，會(huì)依照當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)品需求，優(yōu)先選擇當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。近年來(lái)耐克、阿迪達(dá)斯正在優(yōu)化供應(yīng)鏈，紛紛削減供應(yīng)制造工廠數(shù)量，將訂單集中于規(guī)?；F(xiàn)代化的OEM企業(yè)，申洲國(guó)際作為國(guó)內(nèi)OEM龍頭企業(yè)，必將在這一趨勢(shì)中獲益。

公司管理能力強(qiáng)，海外產(chǎn)能擴(kuò)張有序

近年來(lái)公司憑借其高效的生產(chǎn)能力及強(qiáng)自主研發(fā)能力，已成為行業(yè)中稀缺性代工資源，在優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商單上處于較高的優(yōu)先級(jí)，有助于持續(xù)吸引高質(zhì)量訂單，且從現(xiàn)狀來(lái)看，略有供不應(yīng)求的特點(diǎn)。

考慮到近年來(lái)國(guó)內(nèi)人工成本和原材料價(jià)格上漲、環(huán)境成本上升、資源供給受限等因素，公司采取海內(nèi)外協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略來(lái)應(yīng)對(duì)。國(guó)內(nèi)工廠通過(guò)自動(dòng)化設(shè)備升級(jí)、生產(chǎn)模具等提高生產(chǎn)效率。同時(shí)，出于低勞動(dòng)成本和低稅率優(yōu)惠政策考慮，公司逐步將新增產(chǎn)能投資到東南亞國(guó)家且不斷擴(kuò)大生產(chǎn)基地。

一體化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)明顯，生產(chǎn)效率有望提升

公司采用獨(dú)特的縱向一體化生產(chǎn)模式，只需從外部采購(gòu)有大量供應(yīng)商供應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)原材料紗線，內(nèi)部工廠通過(guò)紗線面料的制造、印染、裁剪與縫紉，最后送達(dá)客戶門店。目前公司由于面料和成衣制造業(yè)務(wù)的無(wú)縫連接，已將供貨周期從同業(yè)的2-3個(gè)月降低至45天，尤其面對(duì)加急訂單，更可實(shí)現(xiàn)15-30天交付。

這種生產(chǎn)模式將利于單位產(chǎn)出的提升，降低單位固定成本，縮短生產(chǎn)周期。生產(chǎn)效率提升和供貨周期的縮短有效促進(jìn)了公司議價(jià)能力的提升，形成了公司重要的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。一體化生產(chǎn)模式也使得公司的產(chǎn)品品質(zhì)可控，上下游發(fā)現(xiàn)問(wèn)題可以及時(shí)溝通，對(duì)客戶來(lái)說(shuō)也更為便利。由于公司和大客戶有一定比例彈性交貨(+/-3%都可以交貨)，可以提高面料利用率，節(jié)約成本。此外，生產(chǎn)基地的集中化布局可以縮短面料工廠和成衣工廠之間配貨的時(shí)間。

隨著中國(guó)人口老齡化趨勢(shì)的加劇，給企業(yè)帶來(lái)了成本壓力和招工難度，公司將持續(xù)提升生產(chǎn)效率。首先，公司積極采取升級(jí)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備，生產(chǎn)模具開(kāi)發(fā)、作業(yè)流程優(yōu)化等措施，逐步推進(jìn)自動(dòng)化生產(chǎn)，自動(dòng)化的推進(jìn)使得2016年人均產(chǎn)出率提升10%，2017年上半年提升9%。

其次，積極開(kāi)展員工技術(shù)及教育培訓(xùn)。2012年9月，公司成立申洲管理學(xué)院，致力提高班組長(zhǎng)以上管理人員的管理水平，來(lái)提升生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)產(chǎn)品的質(zhì)量和效益，現(xiàn)在已成為發(fā)展公司管理人才之搖籃，截至2016年底，公司已錄得10855人次參加培訓(xùn)。

最后，公司加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)，增加產(chǎn)品附加值。公司積極引入海外工程師及國(guó)內(nèi)優(yōu)秀人才，加強(qiáng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，且已建立自動(dòng)化創(chuàng)新中心，同時(shí)與主要原材料供應(yīng)商建立信息分享機(jī)制，了解客戶消費(fèi)市場(chǎng)需求，提高了研發(fā)效率。近年來(lái)專利申請(qǐng)數(shù)量不斷增長(zhǎng)，專利轉(zhuǎn)化率也在不斷提升。

另外，公司精選高附加值訂單，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2017H1單價(jià)提升5%左右。同時(shí)公司成本管控有效，近年來(lái)銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率變化表現(xiàn)平穩(wěn)。

2017上半年，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)26.2人民幣億元(同比+18.1%)，毛利率為31.7%，同比微降0.2個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)平穩(wěn);凈利潤(rùn)達(dá)18.0人民幣億元(同比+24.1%)。隨著公司生產(chǎn)自動(dòng)化水平的進(jìn)一步提高和高附加值產(chǎn)品訂單的增加，公司未來(lái)利潤(rùn)將穩(wěn)步提升。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為2.45/2.97/3.62元人民幣，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為24/20/16倍。考慮到公司是內(nèi)地縱向一體化紡織的龍頭企業(yè)及快速發(fā)展的市場(chǎng)需求，我們給予公司2018年22倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為76.87元港幣，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。