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2017年國(guó)內(nèi)外棉價(jià)均在歷史低位區(qū)間運(yùn)行，棉價(jià)走勢(shì)以區(qū)間震蕩為主，美棉表現(xiàn)強(qiáng)于鄭棉。其中，美棉指數(shù)運(yùn)行區(qū)間為（66.24,81.24）美分/磅，年漲幅10.59%，年震幅22.64%；鄭棉指數(shù)運(yùn)行區(qū)間為(14635,16590)元/噸，年漲幅-0.53%，年震幅13.36%。

節(jié)奏上主要分為三個(gè)階段：2017年1-5月，市場(chǎng)主要交易“2016/17年度減產(chǎn)去庫(kù)存”的邏輯，棉價(jià)以震蕩上漲為主；2017年5-10月，市場(chǎng)主要交易“2017/18年度增產(chǎn)累庫(kù)存”的邏輯，棉價(jià)以震蕩下跌為主；2017年10-12月，市場(chǎng)主要交易“2017/18年度供需從過(guò)剩走向平衡”的邏輯，棉價(jià)超跌反彈修復(fù)之前過(guò)于悲觀的預(yù)期。

2018/19年度種植面積與產(chǎn)量預(yù)估

2018/19年度全球棉花種植面積是影響產(chǎn)量的關(guān)鍵因素，目前尚未有機(jī)構(gòu)發(fā)布意向調(diào)查，筆者暫從歷史規(guī)律出發(fā)給出個(gè)人預(yù)判，后市將根據(jù)種植面積意向調(diào)查調(diào)整。從近10年全球棉花價(jià)格與種植面積的對(duì)比圖中可見，一旦國(guó)際棉價(jià)上破80美分/磅，全球棉花種植面積將開啟上行周期。目前，美棉指數(shù)在78美分/磅，按照季節(jié)性規(guī)律2018年3月之前美棉更傾向于上漲，屆時(shí)價(jià)格可能上破80美分/磅。而且，中國(guó)的目標(biāo)價(jià)格政策和印度的MSP政策也有利于種植面積穩(wěn)中有增，綜合考量2018/19年度全球棉花種植面積可能小幅增加。由于2017/18年度的棉花主產(chǎn)國(guó)天氣良好，皮棉單產(chǎn)處于52.5公斤/畝的歷史高位，預(yù)計(jì)2018/19年度全球棉花單產(chǎn)可能小幅下降。那么，2018/19年度全球棉花產(chǎn)量大概率持平于2017/18年度，約為2612萬(wàn)噸。

結(jié)合我們的調(diào)研結(jié)果和棉花加工情況，預(yù)計(jì)2017/18年度新疆產(chǎn)量會(huì)達(dá)到480-490萬(wàn)噸，內(nèi)地產(chǎn)量約80萬(wàn)噸，全國(guó)產(chǎn)量約560-570萬(wàn)噸，比USDA的預(yù)估值要大些。中棉協(xié)2018年植棉意向面積調(diào)查顯示：全國(guó)植棉意向面積為4419.08萬(wàn)畝，同比增加0.13%；新疆植棉意向面積為2986.98萬(wàn)畝，同比增加3.12%；黃河流域植棉意向面積為634.75萬(wàn)畝，同比減少9.2%；長(zhǎng)江流域植棉意向面積為730.16萬(wàn)畝，同比減少2.21%。以此推算，2018/19年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量可能持平于2017/18年度，即560-570萬(wàn)噸。

2018/19年度消費(fèi)與期末庫(kù)存預(yù)估

全球消費(fèi)方面，近四年全球棉花消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，平均年增速約2.12%。宏觀方面普遍看好2018年需求，2018/19年度全球棉花消費(fèi)將達(dá)到2659萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約2%，逼近2006-2007年的巔峰水平。以此推論，2018/19年度全球棉花庫(kù)存將會(huì)小幅下降至1869萬(wàn)噸，全球棉花產(chǎn)需平衡略偏緊，棉價(jià)延續(xù)寬幅震蕩格局，重心比2017年略有上移。

國(guó)內(nèi)消費(fèi)方面，2017/18年度預(yù)估為849.1萬(wàn)噸，較去年增加32.6萬(wàn)噸。近三年來(lái)，中國(guó)棉花消費(fèi)增速約4.69%，以此推算，2018/19年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)量或?qū)⑦_(dá)到889萬(wàn)噸。如果維持115萬(wàn)噸的進(jìn)口預(yù)估不變，2018/19年度中國(guó)期末庫(kù)存或?qū)⑾陆?30萬(wàn)噸，變?yōu)?34萬(wàn)噸。

預(yù)期偏差

國(guó)際方面，基金借勢(shì)平衡表修復(fù)和中國(guó)輪入預(yù)期持續(xù)增持多頭，推動(dòng)美棉價(jià)格上漲，形成逼迫未點(diǎn)價(jià)銷售合約的態(tài)勢(shì)。截止12月15日，未點(diǎn)價(jià)盤為149936張，處于歷史高位。截止12月19日，基金凈多為107231張，基金凈多單占比為33.7%。筆者認(rèn)為，雙方對(duì)壘對(duì)美棉期價(jià)產(chǎn)生了資金和情緒方面的沖擊，任何一方的潰敗都可能形成預(yù)期偏差，導(dǎo)致美棉非理性波動(dòng)，要緊密跟蹤兩者變化。

國(guó)內(nèi)方面，2017/18年度儲(chǔ)備棉輪出工作將于2018年3月12日開始，暫定于8月底結(jié)束，常態(tài)化的輪出給棉紡企業(yè)吃了定心丸，料2018年棉花拋儲(chǔ)成交230萬(wàn)噸左右，供應(yīng)無(wú)憂。目前，國(guó)儲(chǔ)棉理論剩余526萬(wàn)噸，新年度是否輪入棉花成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。文件顯示“新花銷售期間（2018年2月底之前）原則上不輪入”，那么在新花銷售結(jié)束之后或存在輪入可能，以此調(diào)節(jié)儲(chǔ)備棉質(zhì)量結(jié)構(gòu)。如果輪入50-100萬(wàn)噸美棉，將會(huì)形成預(yù)期偏差，首先會(huì)利多美棉，其次對(duì)鄭棉也是一個(gè)向上的帶動(dòng)，內(nèi)外價(jià)差大概率繼續(xù)縮減。目前，市場(chǎng)已出現(xiàn)相關(guān)傳言和炒作，后市要不斷跟蹤相關(guān)預(yù)期變化，對(duì)于輪入預(yù)期“提前炒作，兌現(xiàn)暴跌”的可能要高度提防。

結(jié)論

2018/19年度全球棉花種植面積小幅增加，超過(guò)4.97億畝；單產(chǎn)可能略有下降，低于52.5公斤/畝；全球棉花產(chǎn)量為2612萬(wàn)噸，持平于2017/18年度。2018/19年度全球棉花消費(fèi)量或?qū)⑦_(dá)到2659萬(wàn)噸，同比增加2%，逼近2006-2007年的巔峰水平，以此推算期末庫(kù)存會(huì)小幅下降至1869萬(wàn)噸。全球棉花市場(chǎng)產(chǎn)需平衡略偏緊，棉價(jià)延續(xù)寬幅震蕩格局，美棉區(qū)間（66,87）美分/磅，重心會(huì)比2017年略有上移。

2018/19年度國(guó)內(nèi)棉花種植面積料持穩(wěn)于約4400萬(wàn)畝，產(chǎn)量持穩(wěn)于560萬(wàn)噸，消費(fèi)量或?qū)⒃黾?.7%達(dá)到889萬(wàn)噸。如果維持115萬(wàn)噸的進(jìn)口預(yù)估，2018/19年度中國(guó)棉花期末庫(kù)存或?qū)⑾陆档?34萬(wàn)噸。2018年預(yù)計(jì)輪出儲(chǔ)備棉230萬(wàn)噸，能完全平抑產(chǎn)需缺口，國(guó)內(nèi)供需格局寬松，棉價(jià)寬幅震蕩運(yùn)行，鄭棉區(qū)間（14000,17000）元/噸。

預(yù)期偏差可能體現(xiàn)在輪入政策、種植面積和天氣三個(gè)方面，美棉基金對(duì)壘未點(diǎn)價(jià)盤可能引發(fā)棉價(jià)非理性波動(dòng)，投資者要注意防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。