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厲害了，申洲現(xiàn)在的市值是1200多億港幣，是中國市值最大的服裝企業(yè)。長期以來，我們觀念中，會認(rèn)為服裝代工是不賺錢的，申洲的存在可以說是顛覆了這種認(rèn)知。

有多賺錢?根據(jù)最新的2017年業(yè)績數(shù)據(jù)，申洲國際2017年實(shí)現(xiàn)營收180.85億人民幣，占大頭的是運(yùn)動類，這類的客戶主要是耐克、阿迪達(dá)斯、PUMA，其次是休閑類，這類的客戶主要是優(yōu)衣庫。可以看到，客戶都是強(qiáng)勢的品牌商。

上世紀(jì)80年代末，寧波北侖區(qū)政府為了解決當(dāng)?shù)匦略鍪忻竦木蜆I(yè)問題，籌建了寧波申洲織造有限公司，并邀請馬寶興擔(dān)任副總經(jīng)理。當(dāng)時(shí)的馬寶興對擔(dān)任公司副總經(jīng)理并無異議，但提出一個(gè)樸素的要求：把孩子的戶口從農(nóng)村遷到寧波，讓孩子們可以當(dāng)工人。

1990年，馬寶興帶著家眷來到寧波，彼時(shí)的申洲資金沒有到位，廠房建設(shè)還有欠債，但馬寶興沒有退路，只能把工廠辦好。

申洲漲百倍，漲幅超過騰訊

申洲國際做什么的，服裝OEM，耐克阿迪優(yōu)衣庫的OEM(同為耐克阿迪代工的裕元集團(tuán)(551.HK)估值只有12倍)。

這大概是我們能想到的LOW中的LOW了。但是我們看過去十年，08年金融危機(jī)以來的股價(jià)漲幅，申洲國際的漲幅達(dá)到85倍，超過了騰訊，如果以08年的最低價(jià)格算，過去十年，申洲國際漲幅超過100倍。

一流的盈利能力，一流的客戶

那么申洲國際的股價(jià)為什么會有如此恐怖的表現(xiàn)呢?原因就在于公司恐怖的盈利能力。

以2017年為例，申洲國際期內(nèi)實(shí)現(xiàn)總營收180.85億人民幣，同比增長19.8%，毛利潤56.71億元，毛利率高達(dá)31.36%，凈利潤37.6億元，凈利潤增長27.6，凈利率20.79%。

反觀行業(yè)老二晶苑國際(02232)，2017年?duì)I業(yè)收入21.78億元，毛利率20.31%，凈利率更是只有6.82%。

中國最大的一體化服裝代工廠

了解申洲國際的投資者應(yīng)該知道，申洲國際是一家集織布、染整、印繡花、裁剪與縫制四個(gè)完整的工序于一體的企業(yè)，也是中國最大的縱向一體化針織服裝代工企業(yè)。公司有著較強(qiáng)的盈利能力主要是因?yàn)?，這家公司以高端產(chǎn)品定位和卓越的運(yùn)營效率著稱，而這些要素又是公司贏得國際知名客戶的重要“法寶”。

眾所周知，對于代工企業(yè)來說，客戶是衣食父母，因此客戶的發(fā)展前景很大程度上決定了代工企業(yè)的發(fā)展前景。

智通財(cái)經(jīng)了解到，目前申洲國際的業(yè)務(wù)以生產(chǎn)運(yùn)動類產(chǎn)品為主要，這類的客戶主要是耐克、阿迪達(dá)斯、PUMA等，其次是休閑類，這類的客戶主要是優(yōu)衣庫。這些客戶清一色是國際一線品牌。

優(yōu)衣庫、耐克、阿迪達(dá)斯

三大品牌客戶占公司總收入70%

根據(jù)申洲國際2017年財(cái)報(bào)及相關(guān)研究報(bào)告，公司占公司營收比重超過10%的品牌客戶有三家，包括優(yōu)衣庫、耐克、阿迪達(dá)斯，其收入貢獻(xiàn)分別為人民幣53億元(同比增長36%)、人民幣37億元(同比增長10%)及人民幣36億元(同比增長5%)。來自這三大品牌客戶的收入占到公司總收入的70%。因此，公司未來的業(yè)績走向很大程度上取決于這三大品牌的發(fā)展?fàn)顩r，因而了解這三大品牌的發(fā)展戰(zhàn)況顯得尤為重要。

優(yōu)衣庫：全球門店將擴(kuò)大至3500多家

首先是優(yōu)衣庫，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，優(yōu)衣庫是申洲國際簽下的第一個(gè)國際大客戶，1997年，申洲國際拿下優(yōu)衣庫20天內(nèi)完成35萬件生產(chǎn)訂單，從此取得優(yōu)衣庫信賴并合作至今。

優(yōu)衣庫業(yè)績大幅增長得益于門店數(shù)量不斷擴(kuò)張。2017財(cái)年，優(yōu)衣庫在俄羅斯及法國就開設(shè)了20家新門店。

中國市場也被列入門店擴(kuò)張計(jì)劃。在海外優(yōu)衣庫門店中，中國內(nèi)地門店數(shù)量占比超過一半。優(yōu)衣庫大中華區(qū)行政總裁曾表示，中國市場預(yù)計(jì)未來將每年增加100家分店。

截至2018年2月底，優(yōu)衣庫海外門店數(shù)量為1029間，與上年同期相比增加了139間。過去五年間，優(yōu)衣庫海外門店數(shù)量增加了737家，增幅高達(dá)2.52倍，預(yù)計(jì)到2018年8月底，全球門店數(shù)量將擴(kuò)大到3502家，包括1246家海外優(yōu)衣庫門店及1425家全球品牌分別門店和831家日本優(yōu)衣庫門店。

阿迪達(dá)斯：“救贖”后迸發(fā)新活力

接下來看申洲國際最重要運(yùn)動品牌客戶之一阿迪達(dá)斯?？v觀阿迪達(dá)斯的發(fā)展歷程可以感受到濃厚的傳奇色彩，在上世紀(jì)80年代公司錯(cuò)失喬丹也錯(cuò)失行業(yè)老大地位之后，便開啟了長達(dá)數(shù)十年的“救贖”之路。

阿迪達(dá)斯2017年財(cái)報(bào)顯示，剔除匯率因素，公司全球收入增長16%;以歐元計(jì)算，2017年，阿迪達(dá)斯全球收入增長15%，至212億歐元。銷售收入增長的同時(shí)，阿迪達(dá)斯的盈利能力也在增強(qiáng)。2017年阿迪達(dá)斯毛利率增長了1.2個(gè)百分點(diǎn)，至50.4%。此外，運(yùn)營利潤率增長了1.2個(gè)百分點(diǎn)，至9.8%;運(yùn)營利潤增長31%，至20.70億歐元。

在渠道方面，阿迪達(dá)斯所有分銷渠道收入均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，特別是電子商務(wù)渠道，增長速度更為迅猛，達(dá)到57%。由此看來，阿迪達(dá)斯正在迎來全面復(fù)蘇，或許公司真的能夠在2020年成為全球最受歡迎的體育品牌，完成對耐克的超越。

耐克：將重點(diǎn)突破大中華地區(qū)

耐克曾經(jīng)的確借助喬丹的個(gè)人魅力坐上了體育服飾的世界頭把交椅，但集團(tuán)近年來業(yè)績卻陷入低增長狀態(tài)。

2017財(cái)年耐克的營業(yè)收入為344億美元;同比增長6%;毛利率下降160個(gè)基點(diǎn)至44.6%與阿迪達(dá)斯超過50%的毛利率進(jìn)一步拉開差距;不過耐克在2017年取得凈利潤42億美元，同比增長13%挽回了些許顏面。

業(yè)內(nèi)人士表示，就中國市場而言，耐克因?yàn)閮r(jià)格標(biāo)準(zhǔn)而成為中高端產(chǎn)品，因此其主要競爭力仍在品牌溢價(jià)上。目前，阿迪達(dá)斯與耐克的定位更像是"品牌商"，就品牌溢價(jià)能力來看，耐克仍然略勝一籌。

申洲國際除了上述三大核心客戶有兩家有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績高速增長，一家平穩(wěn)增長外，公司第四大客戶彪馬的業(yè)績也實(shí)現(xiàn)了良好的增長。

同時(shí)公司新客戶開發(fā)也為公司長期f發(fā)展提供動力，包括海外新品牌商Ralph、Lauren、POLO和ELAND以及增加國內(nèi)知名品牌訂單量，如李寧、安踏等，在公司產(chǎn)能釋放，需求波動風(fēng)險(xiǎn)較低的前提下，申洲未來有望在新客戶中優(yōu)選培養(yǎng)出更多重要客戶。

▌結(jié)語

申洲國際的財(cái)報(bào)算得上是中國紡織服裝業(yè)的簡史，在其年報(bào)里，它提到，中國良好的基礎(chǔ)設(shè)施、完善的產(chǎn)業(yè)配套，高度集聚的管理和技術(shù)人才，是越南等國家短期間很難追趕上的，在推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級過程中，中國紡織服裝行業(yè)有希望再建新的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。

個(gè)人覺得，這算是對貿(mào)易戰(zhàn)的一個(gè)答案。無論有無貿(mào)易戰(zhàn)存在，一個(gè)事實(shí)是，當(dāng)一個(gè)產(chǎn)品，一項(xiàng)技術(shù)不再有創(chuàng)新的空間時(shí)，擁有更低勞動成本的國家接過這個(gè)產(chǎn)業(yè)是時(shí)間早晚的事情。這就像中國過去不斷接過歐美國家的產(chǎn)業(yè)一樣。歐美的經(jīng)濟(jì)并沒有因?yàn)檫@一產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移而破產(chǎn)，因?yàn)樗鼈兓蛘弑黄?，或者主動在升級?/p>

在申洲國際的業(yè)績發(fā)布會上，被問得比較多的一個(gè)問題是，申洲國際的天花板在哪。而申洲國際管理層的答案是，我們沒有天花板，我們的天花板取決于我們的創(chuàng)新。