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繼6月2日出臺政策限制貿(mào)易商參與拋儲政策之后，5日中國棉花協(xié)會發(fā)布行業(yè)預(yù)警聲明：“中國棉花協(xié)會經(jīng)過調(diào)查并與有關(guān)部門溝通，目前我國有充足儲備庫存保障輪出需求，還可以通過增發(fā)進口棉配額等其他措施增加市場供應(yīng)，供給數(shù)量不存在短缺問題。”鄭棉開始高位回落，資金大幅撤離，主力在過去三日回調(diào)超過1000點，對于政策給市場帶來的降溫，我們認(rèn)為，當(dāng)前“供需+資本+政策”三軌道同時作用于市場，漲速過快的市場提前透支了“慢?！毙星?，產(chǎn)業(yè)利多跟不上資金拉升節(jié)奏，不利于下游企業(yè)的發(fā)展，政策出臺鄭棉出現(xiàn)快速調(diào)整，但總體鄭棉“慢?！钡拇蟾窬植蛔?。

一、預(yù)期邏輯將從高品質(zhì)棉結(jié)構(gòu)缺口出發(fā)過渡至數(shù)量缺口

2018年儲備棉輪出延長一個月的結(jié)果是國儲庫存越來越低，18年8月底國儲棉庫容預(yù)計在300萬噸上下，國儲威懾力明顯下降。

1.國儲新疆棉數(shù)量急劇減少：截至6月6日，17/18年儲備棉輪出掛牌量共183萬噸，累計成交119萬噸，其中新疆棉成交72萬噸，地產(chǎn)棉成交47萬噸，累計成交率65.05%。假定后期國儲新疆棉日掛牌率40%(1.2萬噸左右),100%成交，那么18年8月底國儲新疆棉存量將只在130萬噸上下。

2.兩次受災(zāi)地區(qū)放寬收儲質(zhì)量等級：若考慮12年收儲來自受災(zāi)地區(qū)山東濱州、東營，河北滄州、衡水，天津靜海五地區(qū)(收儲質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)放寬到5級)和14年收儲的來自受災(zāi)地區(qū)湖北、湖南、江西三省(臨時收儲顏色級標(biāo)準(zhǔn)降到淡點污棉三級及以上，長度級標(biāo)準(zhǔn)降到26mm及以上，其它指標(biāo)的要求不變)的棉花，兩次因受災(zāi)放寬收儲質(zhì)量的棉花收入量在100多萬噸，這部分地產(chǎn)棉質(zhì)量顯然更低。

前期隨著鄭棉期貨的大幅上漲，倉單持續(xù)增加，大量高品質(zhì)棉被套保鎖定，截至6月6日，期貨市場上倉單+有效預(yù)報折合棉花43萬噸，其中倉單中顏色級+長度在3128等級及以上倉單折棉花30萬噸，占比88%，這部分高等級棉花若想對市場形成有效供應(yīng)，預(yù)計基差應(yīng)該進一步走強。

二、未來將在國際市場爭奪有限的棉花資源

未來無論是臨儲外棉或是對涉棉企業(yè)增發(fā)進口配額，都意味著國內(nèi)供給的增加和國外供給的減少，由此國內(nèi)外價格演化路徑將分為兩個階段，第一階段：外棉漲價，內(nèi)棉走弱，內(nèi)外棉價差縮小；第二階段：外棉漲價，推動內(nèi)棉價格上漲，內(nèi)外棉價差恢復(fù)。

2018年6-9月：假如2018年6-9月中國臨儲外棉或是對涉棉企業(yè)增發(fā)進口配額，從供給上看，2018年6-9月份國際市場可供可選擇的高品質(zhì)棉花主要是澳棉、西非棉和印度棉，前兩者已所剩不多，尤其是澳棉，需求活躍；利潤上來看，當(dāng)前美棉滑準(zhǔn)稅進口利潤空間有限，3128B-美棉滑準(zhǔn)稅港口提貨價(E MOT)在352一線，雖然印度當(dāng)前滑準(zhǔn)稅進口利潤空間尚可，但近期隨ICE、隨出口和內(nèi)需持續(xù)增長報價也有所上漲，且印度17/18年度庫存消費比進一步減少，已至近幾年低位，隨著其新棉上市進入尾期報價還有繼續(xù)上漲可能。

18/19年度：各機構(gòu)對印度18/19年棉花播種面積紛紛呈悲觀態(tài)度：根據(jù)印度棉花協(xié)會CAI3月預(yù)測，18/19年度印度棉花播種面積預(yù)計下降12%至1080萬公頃；5月USDA新作首份預(yù)估18/19年度印度種植面積調(diào)減4.07%至1180萬公頃。理由主要是北部運河水少、馬哈拉施特拉邦和特蘭卡納地區(qū)蟲害等原因影響導(dǎo)致棉農(nóng)受益降低，印度紡織工業(yè)和貿(mào)易機構(gòu)近期繼續(xù)評估棉花種植園遭受粉紅色棉鈴蟲襲擊的影響，預(yù)計該馬哈拉施特拉邦蟲害面積將達(dá)到10%。目前印度西南季風(fēng)推進正常，對于印度中部和南部來說，將近70%的棉花面積完全依靠降水提供水源，6月即將進入棉花的適播期。需要密切關(guān)注天氣的變化。

另外棉花主產(chǎn)國美國得州地區(qū)西部高溫持續(xù)，干旱情況依然不可忽視，首份作物評級大比例落后與去年，需要引起我們重視；澳大利亞、巴基斯坦依然缺水，其中信德種植的速度仍遠(yuǎn)低于去年同期，隨著最近的熱潮繼續(xù)，種植者擔(dān)心棉花因為強烈的熱量和缺水導(dǎo)致棉花受災(zāi)。所以未來不管是臨儲外棉還是對涉棉企業(yè)增發(fā)進口配額都是在國際市場爭奪有限的棉花資源，都將刺激外棉期現(xiàn)貨價格上行，內(nèi)外價格聯(lián)動性進一步加強。

總的來說，政策公告保障18年9月前的供應(yīng)，短期壓力明顯，但基于18/19國儲棉庫存質(zhì)量結(jié)構(gòu)趨差，庫容接近安全庫容，預(yù)期18/19年度全球供需趨緊，我們對未來謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)計鄭棉將呈現(xiàn)慢牛格局，易漲難跌，回調(diào)一旦企穩(wěn)就是上車機會，中長期邏輯積極，可趁回調(diào)布局遠(yuǎn)月905合約。