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今天下午說了一陣子的滑準(zhǔn)配額終于下發(fā)落地，不過數(shù)量上少了20萬噸，只有80萬噸，說法有兩種，一種是省著點，剩下20萬噸還可以后面調(diào)控;一種是政府也意識到當(dāng)前外棉合適資源不多，所以少發(fā)點。當(dāng)然為什么少發(fā)20萬噸只有政府自己知道，我也不瞎猜。而這次的配額有個不同的地方，就是沒有限定加工貿(mào)易還是一般貿(mào)易，由紡企自主選擇，這個確實是筆者知道的第一次，于是配額下發(fā)以后，朋友圈還有各種行業(yè)群歡欣鼓舞，而不少朋友也來問怎么看這個問題，是不是利空出盡，這個我倒不好說，只想再梳理一下。

其實現(xiàn)在配額下發(fā)，只在于發(fā)與不發(fā)，不在于配額多少，因為誰也沒底現(xiàn)在能進(jìn)來多少棉花。有兩個原因，分兩種情況看。第一種，這是自然年度配額，那么就是大概率沒法延期，因為滑準(zhǔn)配額據(jù)說無法延期至來年2月，那就只能進(jìn)口現(xiàn)在到12月底前到港的棉花，本年度的棉花主要是澳棉，巴西棉，新年度的棉花是印度棉和少量美棉，澳棉雖然本年度增產(chǎn)明顯，但基本過了訂購期，當(dāng)然后面估計還有少量的資源可以拓展，而巴西棉本身出口就不多，看中國的就更少，筆者初略估計兩者加起來很難超過40-50萬噸這個區(qū)間。剩下的配額怎么辦?只能針對印度棉，因為印度是離中國最近的大量產(chǎn)棉出口國，新棉最早到港可以在11月份，美棉會有極少量在12月底之前到港，但幾乎可以忽略。但一方面印度棉本身也面臨大小年問題，去年據(jù)估計有600多萬噸，消費接近540萬噸，如果中國進(jìn)口40-50萬噸印度棉，那么下年度的印度棉基本上除了自用，沒啥東西了，其他國家比方現(xiàn)在遭受干旱的巴基斯坦，還有印度邊上的孟加拉等只能轉(zhuǎn)向西非棉或者美棉，印度呢本身也經(jīng)常出現(xiàn)前面賣的多，后面不夠用的情況，那印度本身可能也要轉(zhuǎn)向這兩個。當(dāng)然印度棉本身質(zhì)量太差，特別是早期花，價格合適的情況下中國要不要買還是問題，何況價格也不會低。

第二種情況，就是按照現(xiàn)在配額申請流程，下發(fā)的是下年度的配額，當(dāng)然這樣以棉花年度的配額至少我印象中沒見過，但假設(shè)是這樣，那么只能買下年度的棉花，主要最好的就是美棉，因為澳棉本年度的過季了，下年度的得起碼5月份以后，那中國多買80萬噸美棉，又回到此前筆者一再提及的美棉本身狀況，現(xiàn)在預(yù)售了105萬噸了，再加上這80萬噸，按照USDA的預(yù)估而言，產(chǎn)量剩下的也就是240萬噸不到了，但現(xiàn)在未點價合約已經(jīng)超過11萬張，當(dāng)然這些未點價合約不是都想點美棉的，但是如果對應(yīng)的空單套住了，又不愿意點價，那就需要240多萬噸資源才能交割了，而且現(xiàn)在明顯被套住了，屆時多頭又可以肆無忌憚的重演本年度的劇本了。有人說未點價合約可以砍倉點掉啊，但是空單平掉價格也會漲啊，所以這個預(yù)期下，美棉怎么大跌?

另外如果中國不買美棉買其他，能買誰的，其實基本上回到上面那個問題，就是多買點印度棉西非棉等資源，其他國家土耳其?巴基斯坦?烏茲別克斯坦?都自己用都不夠，何況還有東南亞一堆國家嗷嗷待哺，那里去找新增資源來填中國這張新張開的口子。一旦中國多買點印度棉西非棉，其他國家只能多買點美棉，效果還是一樣。

那資源不夠怎么辦?只能漲價，漲價就帶來一個問題，如果國家直接國儲采購，那反正買了不管，一波流，但是現(xiàn)在發(fā)配額，那買家不可能統(tǒng)一定價，而市場定價就看供需，價格上來了，現(xiàn)在預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)了很多，公告下來后美棉又回到93了，按照滑準(zhǔn)清關(guān)裸價就已經(jīng)在17200多了。如果再漲，先可以在與新疆棉合理溢價的情況下，壓一壓配額的灰色價格帶，但很快紡企衡量之后還不如用新疆新棉，那么配額也就沒人要，沒人用了，這樣一來，80萬噸能完全用掉么?何況別忘了，今年的89.4萬噸還沒完全用完，明年還會發(fā)固定的89.4萬噸。所以配額只有發(fā)不發(fā)一個問題，超過了一定額度就沒有發(fā)多少的問題了，發(fā)一千萬噸，實際用的也只有那么點。

既然進(jìn)口資源到底增加多少不明確，那現(xiàn)在國內(nèi)的供需到底是什么情況?其實先不考慮進(jìn)口，新年度的期初庫存大概率在250萬-300萬噸，新棉產(chǎn)量在550萬噸可能較大，這么一算也就是800-850萬噸，基本與需求一致，拋儲200萬噸，期末庫存就是200萬噸加上進(jìn)口量，而這樣一來國儲只剩200萬噸，其中一百萬噸五級棉或者26mm以下棉花，其他的也是尾貨，后年怎么辦?況且200萬噸加上進(jìn)口如果100萬噸，期末庫存和今年也就差不多。如果進(jìn)口150萬噸，也就是350萬噸，而且有沒有想過這其中還有很多套?？諉伪惶锥绘i掉的資源，因為有這個預(yù)期在，價格肯定就有體現(xiàn)了。當(dāng)然現(xiàn)在最大的問題還是短期的國儲質(zhì)量結(jié)構(gòu)沒有完全明確，另外就是1901合約兩個年度的棉花都可以交倉單并且9-1價差已經(jīng)足夠移倉，所以這是短期的最大壓力，所以這是短期的矛盾所在，大家多空吵個不可開交。

但如果換個思路來想配額這個問題，當(dāng)年14年以后15-17年都是維持89.4萬噸配額，為什么?因為要消化國儲，降低國儲庫存，國儲庫存實在太多了，但現(xiàn)在開放了更多的配額，而且是在國外棉價這么高的情況下，符合國內(nèi)外普遍認(rèn)為要增發(fā)配額的預(yù)期，這說明啥?說明國儲不用再降庫存了，國儲的地位開始轉(zhuǎn)變，國儲不再是太多了，而現(xiàn)在正好用，接下來呢?誰都知道，可能不夠用。至少國儲里面的好棉花是這樣。而且今天有個朋友來問，為啥今天期貨價格跌了，拋儲折3128B均價反而漲了，這個均價漲了其實就是競拍價漲了，為啥?因為近期投放的資源大部分很差，紡企根本不怎么想競拍，所以剩下的相對較好的資源反而競價提升了，這就是今天成交率低而價格提升的主要原因。

其實說句誅心的話，看一件事情的本質(zhì)，不是看主事者的表態(tài)，而是看主事者的行動，就好像大家嘴上多空紛亂，最終看的還是要看手頭的單子是啥。國儲這個問題也是，如果國儲依然威懾仍在，資源充裕，國家近期新疆棉的掛牌比例就應(yīng)該始終在高位，而不是降低，同時在這個不適合大量進(jìn)外棉的時候也不應(yīng)該是發(fā)配額而應(yīng)該是增加拋儲。所以從這個意義上來看，除非后面國家確定增量拋儲，并且增量新疆棉拋儲，否則國家確定下發(fā)配額的行為可以說是棉花中長期牛市的定音錘，后面只是中短期節(jié)奏的問題了。

另外從行情本身來說，中期的震蕩格局我之前也提了好幾次了，主要在于近期國內(nèi)的整體矛盾尚未激發(fā)，所以需要醞釀，另外從市場運(yùn)行層面看，基本上牛市都是政策調(diào)控的利空下慢慢起來的，而熊市則很多時候都是在政策不斷的利好支撐下不斷下行的，就好像前面那么些年，棉花一路下跌，國家的收儲，甚至到13000附近傳言中棉等大企業(yè)收購棉花等等，但棉花最終還是滑向10000的深淵，而從市場多空來看，有分歧才有行情，沒有空頭多頭怎么可能把行情做上去。所以綜合看來，筆者依然覺得棉花長期看多的邏輯是確定的，后面的問題只是在于處理中短期的節(jié)奏而已。當(dāng)然具體的東西大家自己看著辦，千萬別因為我的觀點而怎么樣，我大晚上趕在開盤前辛辛苦苦寫出來，就是分享一個思路，但千萬別把我當(dāng)燈塔，我自己的前路都照不清楚。