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最近，鄭棉大部分時(shí)間都在17000元/噸以下震蕩整理，曾在最悲觀時(shí)期一度考驗(yàn)16000元/噸支撐。雖然美國(guó)總統(tǒng)特朗普威脅將會(huì)在8月份對(duì)中國(guó)5000億美元商品征收10%關(guān)稅，但鄭棉在7月下旬卻表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性，ICE棉花期貨在德州天氣干旱支撐下震蕩走高，國(guó)內(nèi)棉花期貨也在月底也迅速上漲，并且突破了強(qiáng)阻力17000元/噸，持倉(cāng)量大增，棉花的反彈又呼之欲出？筆者認(rèn)為棉花并不具備走牛的條件，在目前情形下，是對(duì)前期悲觀情緒的修復(fù)，棉花的中期底部在16000元/噸已經(jīng)構(gòu)筑完畢。

一、基差及內(nèi)外棉價(jià)差縮小預(yù)示國(guó)內(nèi)棉價(jià)有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力

自6月份棉花價(jià)格見頂以來(lái)，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格雙雙回落，期間還有美國(guó)對(duì)中國(guó)500億商品加收關(guān)稅的消息襲來(lái)，悲觀情緒籠罩市場(chǎng)。優(yōu)質(zhì)棉在7月中旬后逐步止跌，新疆棉報(bào)價(jià)維持在16000元/噸，3128級(jí)指數(shù)價(jià)格也在7月底逐步回升。從基差情況看，期貨價(jià)格的波浪式走勢(shì)令基差保持低位，7月15-27日，3128級(jí)指數(shù)與CF1901合約的基差回落到600元/噸附近，和CF1809的基差縮小到-180元/噸左右，近月期貨價(jià)格已經(jīng)低于現(xiàn)貨價(jià)格，期貨的價(jià)格優(yōu)勢(shì)開始凸顯，所以期貨價(jià)格明顯抗跌，反彈只是時(shí)間問(wèn)題。

另外，自7月9日以來(lái)，ICE棉花期貨價(jià)格不斷走高，而國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨卻仍在下跌，導(dǎo)致內(nèi)外棉花價(jià)差不斷縮窄，尤其是7月13-27日，內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價(jià)差甚至保持在300元/噸以內(nèi)，國(guó)內(nèi)棉花的價(jià)格優(yōu)勢(shì)非常明顯，何況在初始的美國(guó)對(duì)中國(guó)加稅名單內(nèi)，紡織品不在其中，棉花需求暫時(shí)沒有受到影響。

二、倉(cāng)單不是壓制價(jià)格的主要因素

最近在棉花現(xiàn)貨和期貨低迷時(shí)期，不斷有市場(chǎng)人士討論倉(cāng)單壓力問(wèn)題，認(rèn)為目前9600張倉(cāng)單（約27.6萬(wàn)噸）將會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成供給壓力，更重要的是在創(chuàng)歷史記錄的倉(cāng)單壓力下，期貨價(jià)格會(huì)跌跌不休，CF1809合約難以承接，隨后CF1901合約也難以擔(dān)當(dāng)，眾說(shuō)蕓蕓，其實(shí)不然，期貨市場(chǎng)不會(huì)那么脆弱不堪。

首先，倉(cāng)單劇增是季節(jié)性因素。國(guó)內(nèi)棉花在9月下旬上市后，期現(xiàn)套利者看到了期現(xiàn)價(jià)差，然后開始注冊(cè)倉(cāng)單，或者是基差交易者在交割倉(cāng)單微利下即可以注冊(cè)倉(cāng)單，為后期的交易提供基礎(chǔ)，所以自2016年9月后倉(cāng)單也是迅速增加，并且在當(dāng)時(shí)也創(chuàng)出了記錄（5288張）。市場(chǎng)同樣擔(dān)心倉(cāng)單問(wèn)題，最終CF1705交割量為1417.25張，意味著剩余的3870張倉(cāng)單將在CF1709合約上交割，但實(shí)際上臨近CF1709交割量為324張，倉(cāng)單數(shù)量在9月14日為1035張，交割壓力大大減輕，那么在5月14日到9月14日期間，大約2835（3870-1035）張倉(cāng)單或者是期轉(zhuǎn)現(xiàn)，或者持有者主動(dòng)注銷，并沒有“空逼多”行情出現(xiàn)，價(jià)格也沒有出現(xiàn)大幅下跌。

其次，倉(cāng)單并不是壓制行情的主要因素。在5月棉花期貨大漲初期，棉花期貨倉(cāng)單數(shù)量已經(jīng)增加到7800多張，在隨后的瘋漲期間，倉(cāng)單數(shù)量達(dá)到了8400張，但并沒有制約住價(jià)格的上漲。那段時(shí)期，市場(chǎng)怎么就沒有了巨量倉(cāng)單的聲音了呢？而當(dāng)價(jià)格回落到16500元/噸附近，倉(cāng)單的壓力呼聲又出現(xiàn)了，明顯邏輯上解釋不通。筆者認(rèn)為，影響商品的主要因素是供求關(guān)系，期貨倉(cāng)單作為顯性庫(kù)存，其實(shí)已經(jīng)在供需平衡表中被統(tǒng)計(jì)，在每日的行情波動(dòng)中被充分消化，并不是懸空之劍。

再者，倉(cāng)單在9月合約交割后，1月合約與9月價(jià)差達(dá)到了870元/噸以上，可以被1月合約消化，并且期間也會(huì)出現(xiàn)主動(dòng)注銷倉(cāng)單的現(xiàn)象。在國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存不斷減少下，倉(cāng)單反而在后期成為優(yōu)質(zhì)棉花供應(yīng)的一個(gè)重要來(lái)源，反而會(huì)被市場(chǎng)青睞。

三、人民幣不斷貶值預(yù)期將支撐棉花價(jià)格

從6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息開始人民幣貶值就不斷貶值，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及對(duì)9月份美國(guó)再次加息的預(yù)期，人民幣貶值的趨勢(shì)沒有放緩，一旦貶值達(dá)到10%，恰好可以大幅緩解美國(guó)對(duì)中國(guó)商品征收10%關(guān)稅的影響，對(duì)紡織品的征稅基本可以抵消，那么壓制棉花的一個(gè)重要因素將消除，隨著明年我國(guó)進(jìn)口棉花數(shù)量的大幅增加，棉花成本回升也會(huì)對(duì)價(jià)格形成強(qiáng)支撐。

美國(guó)與中國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)行到后半場(chǎng)，壓制市場(chǎng)的重要利空靴子將要落地，市場(chǎng)已經(jīng)足以用時(shí)間來(lái)消化這些因素，后期在國(guó)內(nèi)新棉上市時(shí)價(jià)格將會(huì)迎來(lái)明顯抬升。（宏源期貨 肖鋒波）