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CPI重回“2時(shí)代”

8月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了7月的物價(jià)數(shù)據(jù)。7月PPI同比上漲4.6%，漲幅比上月縮小0.1個(gè)百分點(diǎn)，是近5個(gè)月來(lái)的首次收窄。在連續(xù)3個(gè)月低于2%后，7月CPI重新回到2%上方，同比漲幅錄得2.1%，超出市場(chǎng)預(yù)期。不過(guò)整體來(lái)看，通脹形勢(shì)仍然溫和。值得注意的是，目前豬價(jià)在5月中旬觸底后逐步回升，原油價(jià)格則在70-80美元/桶的區(qū)間震蕩。下一步二者走勢(shì)如何，又會(huì)對(duì)物價(jià)形成怎樣的影響？本專題將展開(kāi)分析。(楊志錦)

導(dǎo)讀

由于通脹壓力不大，貨幣政策的主要著力點(diǎn)將不在于通脹，而是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)。即在外部貿(mào)易摩擦升級(jí)和內(nèi)部去杠桿情況下，如何既保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)不帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)看，采用穩(wěn)健偏松的貨幣政策較為合適。

8月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月CPI同比增長(zhǎng)2.1%，時(shí)隔3個(gè)月再次站上2%，高于預(yù)期。

分析認(rèn)為，CPI上漲主要受豬肉價(jià)格回升、油價(jià)基數(shù)低和暑期旅游的共同影響。數(shù)據(jù)顯示，不包括食品和能源的核心CPI同比漲幅為1.9%，連續(xù)3個(gè)月持平，不存在通脹壓力。

綜合多位受訪人士看法，未來(lái)影響CPI的主要因素包括：豬肉價(jià)格、油價(jià)、貿(mào)易摩擦及政策取向等。年初的《政府工作報(bào)告》將今年全年的CPI目標(biāo)定為3%左右。分析認(rèn)為，2018年溫和通脹，全年CPI同比難破3%。

中銀國(guó)際證券首席宏觀分析師朱啟兵認(rèn)為，目前通脹維持溫和，暫不會(huì)對(duì)貨幣政策形成掣肘。既然政策重心階段性地從去杠桿轉(zhuǎn)為穩(wěn)需求，那么后續(xù)也還將保持寬松的流動(dòng)性和相對(duì)低利率的環(huán)境。貨幣投放的加大和信用的放松預(yù)計(jì)會(huì)使社融恢復(fù)平穩(wěn)。

豬肉價(jià)格對(duì)CPI拖累下降

7月CPI同比增速2.1%，漲幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。

其中非食品價(jià)格上漲2.4%，影響CPI上漲約1.96個(gè)百分點(diǎn)；食品價(jià)格上漲0.5%，影響CPI上漲約0.10個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)測(cè)算，2.1%的同比漲幅中翹尾影響約為1.4個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為0.7個(gè)百分點(diǎn)。

分析認(rèn)為，7月CPI重新站上2%主要在于季節(jié)性因素，如高溫、多雨的天氣以及假期等?！耙环矫媸芟募靖邷亍⒈┯晏鞖庥绊?，鮮菜等食品價(jià)格出現(xiàn)上漲，另一方面暑假因素帶動(dòng)旅游價(jià)格上漲，包括飛機(jī)票、旅游和賓館住宿價(jià)格都有明顯上漲。”交通銀行高級(jí)研究員劉學(xué)智稱。

食品方面，夏季高溫和極端天氣影響存儲(chǔ)和運(yùn)輸，鮮菜等價(jià)格有所上漲。7月蛋類價(jià)格上漲11.7%，影響CPI上漲約0.06個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜價(jià)格上漲3.8%，影響CPI上漲約0.09個(gè)百分點(diǎn)等。

同時(shí)，豬肉價(jià)格對(duì)CPI的拖累也在下降。7月豬肉價(jià)格同比下降9.6%，跌幅自今年2月以來(lái)再度收窄至10%以下，影響CPI下降約0.24個(gè)百分點(diǎn)。可比數(shù)據(jù)顯示，6月豬肉價(jià)格拖累CPI下降約0.32個(gè)百分點(diǎn)。

同比降幅收窄的背后，是豬肉價(jià)格環(huán)比上漲。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，7月份16省(直轄市)瘦肉型白條豬肉出廠價(jià)格總指數(shù)上漲，月平均值每公斤16.87元，環(huán)比漲10.5%。

“每年的6-7月都是豬價(jià)上漲起點(diǎn)，因?yàn)檫m重標(biāo)豬的供給位于年內(nèi)低點(diǎn)，由于之前豬價(jià)跌幅大，持續(xù)虧損，無(wú)論養(yǎng)殖戶、屠宰場(chǎng)還是貿(mào)易商都希望生豬和豬肉價(jià)格回升以減少虧損，多方作用下豬價(jià)實(shí)現(xiàn)持續(xù)回升?！敝袊?guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)信息研究所副研究員朱增勇稱。

非食品方面，油價(jià)顯著上行、各類服務(wù)需求走高推動(dòng)漲價(jià)。中信固收分析稱，一是國(guó)際原油價(jià)格6月底、7月初的大幅上漲傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，發(fā)改委7月調(diào)整成品油最高零售價(jià)格后，汽油和柴油價(jià)格分別上漲22.7%和25.1%。二是暑期旅游旺季刺激旅游及相關(guān)服務(wù)價(jià)格大幅上行，旅游價(jià)格上漲4.4%。

未來(lái)通脹的不確定性

多位分析人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，未來(lái)通脹走勢(shì)面臨諸多不確定性因素，包括食品價(jià)格、豬價(jià)、油價(jià)、貿(mào)易摩擦、政策取向等方面。“食品價(jià)格可能是三季度通脹走勢(shì)的重要不確定性變量?！比A泰證券首席宏觀分析師李超認(rèn)為。

他說(shuō)，如果今年出現(xiàn)類似2016年的“年初低溫——夏季南方大范圍降水”的氣象組合，三季度菜價(jià)可能會(huì)較大幅度上漲。目前看來(lái)，今年南方爆發(fā)洪災(zāi)的幾率不大。但一些異常天氣因素引發(fā)的食品價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)仍值得注意，如截至8月初，小麥?zhǔn)諆?chǔ)量遠(yuǎn)低于去年同期。

豬價(jià)是影響通脹的重要因素之一，不過(guò)目前對(duì)豬價(jià)走勢(shì)的看法出現(xiàn)分歧。興業(yè)銀行宏觀分析師郭于瑋稱，母豬價(jià)格可以作為豬肉價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)，從該價(jià)格來(lái)看，豬肉價(jià)格還將延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。

不過(guò)，朱增勇認(rèn)為，豬價(jià)在中秋節(jié)后受需求下降影響可能會(huì)下跌。因?yàn)閺恼w供需而言，未來(lái)生豬供給仍將是充裕的，目前能繁母豬產(chǎn)能充裕。此外，因二季度豬價(jià)下跌影響了一些養(yǎng)殖戶的投機(jī)育肥積極性等因素，四季度豬肉價(jià)格季節(jié)性下跌幅度會(huì)相對(duì)小一些。

“后續(xù)油價(jià)和豬價(jià)成為通脹預(yù)期的主要因素?！敝行殴淌?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“展望后市，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和原油增產(chǎn)國(guó)潛在產(chǎn)能與意愿難以彌補(bǔ)缺口的背景下，供給相對(duì)不足可能推高國(guó)際油價(jià)?！辈贿^(guò)有分析人士稱，油價(jià)與PPI的相關(guān)性較強(qiáng)，而對(duì)CPI的影響沒(méi)那么直接。

同時(shí)，貿(mào)易摩擦也成了通脹的不確定性因素之一。分析認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦有升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，部分進(jìn)口商品價(jià)格上漲可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)帶來(lái)抬升作用。此外，通脹影響因素還有政策。

“從7月的高層會(huì)議來(lái)看，政策基調(diào)從略微偏緊向偏松調(diào)整，未來(lái)需求和流動(dòng)性適量增加可能也會(huì)推動(dòng)通脹上行?！眲W(xué)智對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

貨幣政策取向穩(wěn)健

雖然面臨諸多不確定影響因素，但總體而言，通脹壓力并不大。

“CPI的同比漲幅不會(huì)特別明顯，因?yàn)橛?jì)算同比要看翹尾因素，7月之后翹尾因素顯著回落，通脹水平大幅上漲的可能性較小，維持全年CPI同比上漲2%左右的預(yù)測(cè)?！眲W(xué)智稱。

一位不愿具名分析人士亦認(rèn)為，未來(lái)CPI相對(duì)溫和。非食品價(jià)格波動(dòng)不是特別大，因此CPI的波動(dòng)主要來(lái)自于食品?！艾F(xiàn)在來(lái)看，食品價(jià)格未來(lái)上漲幅度不會(huì)特別大，非食品價(jià)格整體溫和上漲，這意味著CPI中樞會(huì)上抬，但幅度不大，高點(diǎn)不會(huì)超過(guò)2.5%。”

劉學(xué)智稱，由于通脹壓力不大，貨幣政策的主要著力點(diǎn)將不在于通脹，而是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)。即在外部貿(mào)易摩擦升級(jí)和內(nèi)部去杠桿情況下，如何既保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)不帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)看，采用穩(wěn)健偏松的貨幣政策較為合適。

7月31日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議要求做好“六穩(wěn)”，貨幣政策亦被定調(diào)為“穩(wěn)健”，并提出要把好貨幣供給總閘門，保持流動(dòng)性合理充裕。分析認(rèn)為，這意味著貨幣政策取向偏松，但并未轉(zhuǎn)為全面寬松。未來(lái)關(guān)鍵還是要疏通貨幣傳導(dǎo)渠道，否則釋放的資金可能會(huì)進(jìn)入限制領(lǐng)域或淤積于銀行間。

8月初，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)(下稱“金融委”)第二次會(huì)議召開(kāi)，重點(diǎn)研究進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的問(wèn)題。分析認(rèn)為，這意味著下一階段政策的重點(diǎn)將是打通“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)鏈條。

朱啟兵認(rèn)為，現(xiàn)在貨幣環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)不大，對(duì)下半年利率債不必悲觀。緊信用轉(zhuǎn)為穩(wěn)信用并不意味著行情結(jié)束，相反流動(dòng)性溢價(jià)的回落意味著金融機(jī)構(gòu)正式從“負(fù)債荒”的壓力走出，這預(yù)計(jì)將成為主導(dǎo)下半年市場(chǎng)的主要邏輯，在融資回升彈性有限的情況下，債券的配置需求將率先上升。