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最近，港股的品牌服裝行業(yè)出現(xiàn)了一個(gè)讓很多投資者始料未及的局面：財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)集體表現(xiàn)靚麗，而前期股價(jià)表現(xiàn)搶眼的一波公司卻迎來(lái)較為深度的回調(diào)。

包括中國(guó)利郎(8.64, -0.21, -2.37%)(1234.HK)、都市麗人(2298.HK)和卡賓(2.56, -0.01, -0.39%)(2030.HK)等去年到今年上半年(至少是一季度)股價(jià)表現(xiàn)亮眼的品牌服裝公司，在今年下半年股價(jià)均明顯下跌。而這其中，至少有兩家2018年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)都在25%左右，業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不算太差。

是什么導(dǎo)致了這些品牌服裝公司此前的股價(jià)上漲，又是什么讓這些公司在業(yè)績(jī)喜報(bào)中持續(xù)受挫?

觀察在本輪重挫前股價(jià)飆升的港股服裝類上市公司，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，不少公司前期股價(jià)的抬升都離不開三個(gè)關(guān)鍵的因素：較低的估值、持續(xù)大手筆的回購(gòu)和業(yè)績(jī)回暖。

可以說(shuō)，正是長(zhǎng)期疲軟之后的回購(gòu)動(dòng)作啟動(dòng)了前期港股服裝類公司的局部牛市，而業(yè)績(jī)回暖則可能是深層次原因。

問(wèn)題是，當(dāng)外部環(huán)境陡然發(fā)生變化，回暖預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)了之后，這些公司是否已經(jīng)走到了強(qiáng)弩之末?回購(gòu)的藥效是否能夠再次發(fā)生效力?

前情回顧：回購(gòu)啟動(dòng)的服裝板塊牛市

從2017年一季度到2018年上半年，港股幾家頗具代表性的品牌服裝類上市公司走出了一波相當(dāng)亮眼的升幅。

這其中除了2016年新上市的江南布衣(14.62, 0.02, 0.14%)之外，其他四家在2017年均有相當(dāng)頻繁的回購(gòu)動(dòng)作。股價(jià)均在上半年達(dá)到階段性高位，并在近期明顯回調(diào)。觀察各家公司的股價(jià)走勢(shì)圖，可以明顯看出正是回購(gòu)啟動(dòng)了這輪板塊的小牛市。

回購(gòu)是提前把握市場(chǎng)變化的重要信號(hào)，尤其是行業(yè)里多家公司同時(shí)開始回購(gòu)的時(shí)候。

2017年8月至2017年12月，中國(guó)利郎5次回購(gòu)公司股票，回購(gòu)金額約0.73億港幣。隨后其股價(jià)持續(xù)走高，最大漲幅超過(guò)120%，直到今年下半年開始迎來(lái)深度調(diào)整。以下為公司股價(jià)走勢(shì)圖：2018年1月16日至2018年1月19日，都市麗人連續(xù)4個(gè)交易日回購(gòu)股份，回購(gòu)金額約1，452萬(wàn)港幣，其股價(jià)在隨后的4個(gè)月之內(nèi)最大漲幅超過(guò)了80%，直到近期出現(xiàn)調(diào)整。

2017年4月至2017年8月，卡賓在股價(jià)低位持續(xù)回購(gòu)股份，回購(gòu)金額約1.07億港幣。隨后公司股價(jià)在底部徘徊半年多之后，于2018年4月開始向上拉升，兩個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲幅超過(guò)60%，直到近期出現(xiàn)調(diào)整。

佐丹奴在2017年的回購(gòu)次數(shù)更為頻繁，目前回購(gòu)動(dòng)作仍在持續(xù)，但與其他幾家公司相比，佐丹奴的情況比較特殊，海外業(yè)務(wù)占比更高，長(zhǎng)期保持高額分紅，更接近一只債券，暫時(shí)不展開討論。

毫無(wú)疑問(wèn)回購(gòu)刺激了這些公司的股價(jià)在隨后走牛。而回購(gòu)背后的深層次原因則是業(yè)績(jī)與估值出現(xiàn)的一定程度上的背離。經(jīng)過(guò)多年的調(diào)整之后，一些服裝公司在2017年之后已經(jīng)出現(xiàn)了業(yè)績(jī)回暖的跡象，到了2018年中期業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)已經(jīng)被財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所確認(rèn)。

但很可惜，較為靚麗的業(yè)績(jī)卻并沒(méi)有提振股價(jià)。

中期業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘?股價(jià)卻受挫

截止上周末，四家前期集體回購(gòu)的服裝公司有三家已經(jīng)公布了最新業(yè)績(jī)，都不算差。

但是，不少公司業(yè)績(jī)報(bào)喜之后，股價(jià)反而出現(xiàn)下滑。比如，中國(guó)利郎在8月13日中午披露了中期業(yè)績(jī)，利潤(rùn)同比增加25.89%至3.41億元，增速明顯提升，公司股價(jià)卻在業(yè)績(jī)披露當(dāng)日及隨后的兩個(gè)交易日下跌超過(guò)18%。

卡賓在8月10日公布了中期業(yè)績(jī)，利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)，但業(yè)績(jī)披露日至今公司股價(jià)跌幅超過(guò)10%。

佐丹奴的股價(jià)表現(xiàn)同樣不理想。7月份跌接近10%，8月至今跌逾5%。8月份，在業(yè)績(jī)公布之后，公司重啟回購(gòu)，股價(jià)仍未上揚(yáng)。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況?

這其中有一些眾所周知的原因，比如人民幣貶值的因素。

今年一季度開始，人民幣開始比較大幅度的貶值，兌美元貶值幅度一度超過(guò)9%。而上述的服裝公司，除了佐丹奴外，其他公司收入都大比例的來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，以人民幣為主。即便不考慮人民幣貶值對(duì)于業(yè)務(wù)層面的影響，也足以對(duì)股價(jià)產(chǎn)生打壓：股價(jià)以港元計(jì)價(jià)，投資者自然要將人民幣的利潤(rùn)換算成港元來(lái)重新對(duì)公司進(jìn)行估值。

這種影響不限于服裝行業(yè)，港股中收入主要來(lái)自內(nèi)地，以人民幣計(jì)價(jià)的公司都會(huì)遇到這種問(wèn)題，即便是騰訊也會(huì)受到類似的影響。

但是，如果看股價(jià)跌幅，單純的人民幣貶值并不能解釋如此劇烈的下跌。

市場(chǎng)是否在預(yù)期服裝行業(yè)的回暖不可持續(xù)?

品牌服裝行業(yè)真的全面復(fù)蘇了嗎?

經(jīng)歷近7年的行業(yè)調(diào)整，產(chǎn)能出清之后，2017年下半年，服裝行業(yè)終于迎來(lái)了一絲春風(fēng)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2011年之后，限額以上服裝類零售額同比增速呈波浪式下滑，經(jīng)歷多年的行業(yè)調(diào)整以及去庫(kù)存后，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)開始回穩(wěn)。

2017年8月，服裝類零售額同比增速超過(guò)上年同期，增速開始回升。今年上半年，限額以上服裝類零售額同比增速保持為正，且除了4、5兩月，其他月份服裝類零售額同比增速相比與去年同期相比均有所提升。

當(dāng)月同比保持為正，當(dāng)月值卻與去年同期相比出現(xiàn)明顯下滑，如此相悖的數(shù)據(jù)，服裝行業(yè)到底是全面復(fù)蘇了呢?還是再次面臨下行風(fēng)險(xiǎn)?

這兩份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均來(lái)自官方，為何會(huì)出現(xiàn)這種差異?或許是因?yàn)榭趶降牟煌蛟S有其他不可知的因素。

本文的重點(diǎn)不是在討論統(tǒng)計(jì)學(xué)的藝術(shù)。從近期港股服裝行業(yè)的走勢(shì)，大概可以學(xué)到一些新的東西，即便是管理層愿意真金白銀的回購(gòu)股票，也難以改變宏觀環(huán)境，無(wú)法左右投資者的預(yù)期。

形勢(shì)比人強(qiáng)。在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)預(yù)期的方向性變化來(lái)臨時(shí)，幾個(gè)億的回購(gòu)或者是短期業(yè)績(jī)回暖都可能是浮云。

逆風(fēng)航行，不容易。(YYL)