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投資要點(diǎn)：

市場(chǎng)走勢(shì)波動(dòng)，服裝家紡子板塊顯著調(diào)整。18年初至8月24日，紡織服裝板塊指數(shù)下跌26.06%，跑輸滬深300指數(shù)8.56個(gè)百分點(diǎn)，其中服裝家紡子板塊指數(shù)下跌25.58%。18年8月初至8月24日，紡織服裝板塊指數(shù)下跌9.85%，跑輸滬深300指數(shù)4.38個(gè)百分點(diǎn)，其中服裝家紡子板塊指數(shù)下跌12.36%，紡織服裝板塊近期市場(chǎng)表現(xiàn)弱于大盤(pán)走勢(shì)，服裝家紡子板塊回調(diào)幅度更為明顯。

優(yōu)質(zhì)品牌服飾個(gè)股股價(jià)調(diào)整明顯。大部分優(yōu)質(zhì)品牌服飾個(gè)股股價(jià)均在18年5月末或6月初實(shí)現(xiàn)年初至今高點(diǎn)，我們認(rèn)為主要系4月社會(huì)消費(fèi)品零售端持續(xù)復(fù)蘇，且服裝板塊增速較快，行業(yè)基本面向好支撐優(yōu)質(zhì)個(gè)股擴(kuò)大效率優(yōu)勢(shì)。截至8月24日，由于社零數(shù)據(jù)增速自4月后有所波動(dòng)、且市場(chǎng)大盤(pán)走勢(shì)不確定性增加，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，優(yōu)質(zhì)個(gè)股龍頭較18年最高股價(jià)均回調(diào)明顯。其中，水星家紡(-48%)、太平鳥(niǎo)(-42%)、地素時(shí)尚(-39%)、羅萊生活(-37%)、富安娜(-36%)、安正時(shí)尚(-35%)8月24日收盤(pán)價(jià)均較其本年最高股價(jià)下降35%以上。

板塊PE、個(gè)股18EPE、PEG均處低位。從PE估值來(lái)看，紡織服裝板塊目前PE(TTM)估值20倍，處近4年低位；其中，服裝家紡子板塊20倍，處近4年低位。值得注意的是，該子板塊中的部分優(yōu)質(zhì)品牌服飾個(gè)股18EPE以及PEG下降幅度較大，其中位于PE估值低位前列的包括維格娜絲(11X)、富安娜(12X)、海瀾之家(12X)、水星家紡(14X)、九牧王(14X)；位于PEG估值低位前列的包括維格娜絲(0.36)、太平鳥(niǎo)(0.52)、安正時(shí)尚(0.54)、水星家紡(0.61)、歌力思(0.67)。

品牌服飾PE(TTM)遠(yuǎn)低于海外大眾服飾平均水平。目前海外大眾服飾H&M、迅銷(xiāo)、Inditex、GapInc、Abercrombie&Fitch平均PE(TTM)為32X，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)品牌服飾龍頭個(gè)股平均水平(18X)。面對(duì)目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速，我們認(rèn)為高端服飾具備較強(qiáng)的抗經(jīng)濟(jì)周期影響能力，主要源于其主要收入增長(zhǎng)來(lái)自消費(fèi)者復(fù)購(gòu)，且該消費(fèi)群體消費(fèi)支出比例較為穩(wěn)定。而對(duì)于大眾服飾而言，經(jīng)濟(jì)減速將使中低端收入消費(fèi)者的消費(fèi)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，部分人群或?qū)⑻岣邔?duì)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)頻次，減少大件商品的支出，以達(dá)到同等消費(fèi)欲望的滿(mǎn)足。加之國(guó)內(nèi)品牌服飾龍頭在產(chǎn)品研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、供應(yīng)鏈管理等方面的不斷成熟與提高，我們認(rèn)為其估值仍有較大的提升空間。

重點(diǎn)推薦估值回落明顯，且業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)品牌服飾個(gè)股。我們認(rèn)為伴隨行業(yè)估值回落，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定且增長(zhǎng)來(lái)源確定性較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)品牌服飾個(gè)股具備較大的估值修復(fù)空間。安正時(shí)尚：18H1收入同比增20.3%、凈利潤(rùn)同比增25.6%，其中主品牌玖姿收入同比增27%，增速穩(wěn)中有升。上半年合計(jì)店鋪952家，較年初凈增35家，店鋪結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)下半年開(kāi)店數(shù)量與質(zhì)量將穩(wěn)步提升。玖姿主品牌(占比總營(yíng)收近70%)較高增速結(jié)合持續(xù)優(yōu)化開(kāi)店策略，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性進(jìn)一步提升。比音勒芬：18H1收入同比增36.5%、凈利潤(rùn)同比增45.8%，二者均保持高增長(zhǎng)。收入高速增長(zhǎng)除來(lái)自外延開(kāi)店(18H1凈增33家)以外，老店店鋪位置及面積優(yōu)化疊加會(huì)員客單價(jià)提升進(jìn)一步帶動(dòng)同店增長(zhǎng)。同時(shí)隨著公司在休閑細(xì)分領(lǐng)域的深度拓展以及度假旅游系列市場(chǎng)的著重開(kāi)發(fā)，盈利空間將持續(xù)增長(zhǎng)。歌力思：主品牌Ellassay18H1收入同比增14.9%，延續(xù)高增長(zhǎng)，在店鋪凈減11家的情況下，收入增長(zhǎng)主要來(lái)自強(qiáng)勁內(nèi)生增長(zhǎng)能力；并購(gòu)品牌Laurel收入同比增26.8%，EdHardy收入同比增26.4%，隨著EDX新系列培育成熟后，品牌有望迎來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)，IRO、Viviennetam則國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。百秋電商高速增長(zhǎng)，18H1收入同比增69.5%，新零售模式開(kāi)發(fā)與推廣將進(jìn)一步增強(qiáng)消費(fèi)體驗(yàn)。

下周組合(20180827-20180902)：海瀾之家(權(quán)重20%)、比音勒芬(權(quán)重20%)、跨境通(權(quán)重20%)、安正時(shí)尚(權(quán)重20%)、健盛集團(tuán)(權(quán)重20%)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。終端需求下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、貿(mào)易戰(zhàn)覆蓋范圍變廣、快消品成為進(jìn)口限制的重點(diǎn)品類(lèi)。