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2018年8月29日晚，公司發(fā)布2018半年度報(bào)告，2018H1分別實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)100.14、20.66、20.41億元，同比增8.23%、10.20%、10.16%。

分季度看，2018Q1、Q2營(yíng)收分別為57.86、42.27億元，同比增12.16%、3.28%，歸母凈利潤(rùn)分別為11.31、9.35億元，同比增11.97%、8.12%，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為11.18、9.23億元，同比增11.61%、8.40%。

【點(diǎn)評(píng)】

（1）主品牌增速放緩，愛(ài)居兔高成長(zhǎng)

2018Q2主品牌海瀾之家受零售波動(dòng)營(yíng)收增速放緩，愛(ài)居兔保持較高拓店速帶動(dòng)收入繼續(xù)高增，電商業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)。

分品牌看，

海瀾之家：2018H1收入同比增6.20%至80.95億元，Q1/Q2分別同比增9.48%、1.76%至47.89、33.07億元。2018H1門(mén)店較年初/上年同期凈增191（+4.24%）、318（+7.27%）家至4694家，Q1/Q2單季度分別凈增20（+0.44%）、171（+3.78%）家。

愛(ài)居兔：2018H1收入同比增82.25%至6.06億元，Q1/Q2分別同比增71.78%、97.54%至3.39、2.67億元。2018H1門(mén)店較年初/上年同期凈增108（+10.29%）、331（+ 40.02%）家至1158家，Q1/Q2單季度分別凈增50（+4.76%）、58（5.27%）家。

圣凱諾：2018H1收入同比降12.91%%至8.29億元，Q1/Q2分別同比增11.20%、-30.23%至4.43、3.86億元。

其他品牌：2018H1收入同比降23.00%至1.46億元，Q1/Q2分別同比降7.91%、48.60%至1.10、0.36億元。2017H1門(mén)店較年初/上年同期凈增6（+2.51%）、-43（-14.93%）至245家，Q1、Q2單季度分別凈增-2（-0.84%）、8（+3.38%）家。

分渠道看，

線上/線下：2018H1收入分別同比增34.20%、4.98%至5.81、 90.97億元。

直營(yíng)/加盟：2018H1收入同比增90.16%、7.26%至2.55、85.93億元，門(mén)店分別較年初凈增77（+163.83%）、228（+3.97%）家至124/5973家。

（2）盈利能力改善，營(yíng)運(yùn)能力提升

毛利率：2018H1公司毛利率分別同比/較上年末增0.45、1.64pct至40.59%，盈利能力改善。

分品牌看，海瀾之家/愛(ài)居兔/圣凱諾/其他品牌毛利率分別同比增3.44、-8.63、0.11、-55.23pct至43.39%、29.04%、50.59%、-27.94%。

分渠道看，2018H1線上/線下毛利率分別同比增-4.86、1.44pct至55.97%、41.14%；2018H1直營(yíng)/加盟及商場(chǎng)店毛利率分別同比增2.20、1.37pct至63.12%、40.58%。

費(fèi)用率小幅提升。2018H1公司期間費(fèi)用率同比增1.26pct至12.03%。銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增1.02、-0.46、0.70pct至7.66%、4.66%、-0.29%,受廣告宣傳費(fèi)、直營(yíng)拓店帶動(dòng)租賃費(fèi)及實(shí)體店等費(fèi)用、網(wǎng)店相關(guān)服務(wù)費(fèi)增加影響銷(xiāo)售費(fèi)用率提升，受管理職工薪酬及技術(shù)服務(wù)費(fèi)減少影響管理費(fèi)用率下降，受利息支出增加、利息收入減少、匯兌損失增加影響財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升。

毛利率提升、資產(chǎn)減值損失減少等綜合致凈利率小幅提升。2018H1存貨跌價(jià)準(zhǔn)備降25.49%至2.02億元致2018H1資產(chǎn)減值損失降64.64%至0.71億元，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整致其他收益增加1541.54萬(wàn)元，凈利率同比提升0.36pct至20.63%。

周轉(zhuǎn)水平加快，現(xiàn)金流提升。2018H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比降15天至262天、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)將降3天至10天致?tīng)I(yíng)業(yè)周期下降18天致272天。2018H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增58.51%至8.40億元。

【展望】

（1）全面覆蓋，主品牌卓越，多品牌戰(zhàn)略落地

主品牌涵中端男/女裝（海瀾之家/愛(ài)居兔）、商務(wù)定制（圣凱諾），2017年起公司“多品牌”戰(zhàn)略加速，自主開(kāi)發(fā)輕奢男/女裝（AEX/OVV）、童裝（愛(ài)居兔童裝）、年輕副牌（HLA Jeans）、家居生活館（海瀾優(yōu)選），參股童裝（英氏嬰童）、快時(shí)尚（UR）。

（2）經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)明顯，供應(yīng)鏈效率突出

采用類(lèi)直營(yíng)門(mén)店管理，結(jié)合供應(yīng)商可退貨協(xié)議，綁定上下游利益，打造高效分成模式。因倉(cāng)儲(chǔ)高效、供應(yīng)鏈信息化強(qiáng)，全部門(mén)店最快補(bǔ)貨頻率可達(dá)每周兩次，通過(guò)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目公司繼續(xù)升級(jí)倉(cāng)儲(chǔ)物流、布局RFID、提升供應(yīng)商信息化水平，進(jìn)一步提升效率溢價(jià)。

（3）與騰訊強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，共同打造百億基金

2018年2月騰訊普和入股5.31%，雙方共同圍繞海瀾之家戰(zhàn)略方針打造百億基金，投資服裝產(chǎn)業(yè)鏈及優(yōu)秀服裝品牌及制造公司。近年騰訊攜手京東大舉布局新零售，未來(lái)望借助騰訊資源繼續(xù)鞏固行業(yè)地位。

（4）全球化布局穩(wěn)步推進(jìn)

據(jù)“扎根東南亞、輻射亞太、著眼全球”海外拓展計(jì)劃，公司先后在香港、越南等地設(shè)立子公司，同時(shí)通過(guò)收購(gòu)方式進(jìn)入境外市場(chǎng)，在馬來(lái)西亞（截止2017年底6家）、新加坡相繼開(kāi)出門(mén)店，逐步打開(kāi)泰國(guó)和越南市場(chǎng)。2017年公司境外子公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入541.87萬(wàn)元。

【投資建議】

預(yù)計(jì)2018/2019/2020年公司歸母凈利潤(rùn)分別為36.80、41.17、46.49億元，同比增速在10.56%、11.87%、12.92%，對(duì)應(yīng)EPS為0.82、0.92、1.03元/股，對(duì)應(yīng)P/E為12、11、10，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

（1）經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，終端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，（2）主品牌銷(xiāo)售回暖低于預(yù)期，（3）新品牌發(fā)展不及預(yù)期。