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　　海瀾之家采用的是一種OPM戰(zhàn)略(Other Peolple’s Money)。在供應(yīng)商端，采用賒購購買商品，完成銷售后再結(jié)轉(zhuǎn)收入，滯銷商品可退回給供應(yīng)商;在加盟商端，加盟商需承擔(dān)加盟店的運(yùn)營費用(約100萬)，并向海瀾之家交納“特許經(jīng)營保證金”(約100萬)。兩頭都不用自己的錢。在海瀾之家的招股說明書中有對加盟商承擔(dān)責(zé)任的詳細(xì)說明。

　　在這樣的經(jīng)營模式下，海瀾之家保持了較高的ROE水平，最近三年的ROE均在30%以上。杜邦分析來看，2016年凈利潤率18.4%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.7，權(quán)益乘數(shù)2.6。

　　負(fù)債結(jié)構(gòu)

　　海瀾之家的權(quán)益乘數(shù)達(dá)到2.6，主要依靠的是經(jīng)營性負(fù)債，在公司負(fù)債結(jié)構(gòu)中，占比最大的兩項分別為應(yīng)付賬款和長期應(yīng)付款，分別占總負(fù)債比例為52.6%和14.6%。其中應(yīng)付賬款主要因向供應(yīng)商賒購貨物產(chǎn)生，長期應(yīng)付款為加盟商繳納的“特許經(jīng)營保證金”。

　　占用供應(yīng)商資金

　　海瀾之家的應(yīng)付賬款和存貨的增長基本保持一致。(2009-2011年數(shù)據(jù)來自招股說明書，2013-2016數(shù)據(jù)來自年報，2012年數(shù)據(jù)無法獲得)可見，海瀾之家確實大量采用了賒購方式購買貨物，占用了供應(yīng)商大量資金。

　　退貨條款的可行性

　　在招股書和年報中還提到，海瀾之家可以將滯銷商品退回給供應(yīng)商。在實際中是否具有可行性呢?通過上述分析可以知道，海瀾之家大量賒購供應(yīng)商商品，購買時并不付出現(xiàn)金。既然如此，退貨當(dāng)然也是可行的。事實上，根據(jù)招股書披露，公司也確實行使過退貨的權(quán)利。

　　根據(jù)2016年年報披露，“賬齡超過 1 年的重要應(yīng)付賬款”中，前5供應(yīng)商對應(yīng)的應(yīng)付款的占比僅為0.99%，不到1%?？梢姾懼业墓?yīng)商非常分散，顯然這對海瀾之家是非常有利的。

　　盡管如此，退貨的權(quán)利可能并沒有想象中的這么大。設(shè)想你是供應(yīng)商，海瀾之家一下子把很多貨物都退回來，那以后肯定沒法合作了。供應(yīng)商能夠跟海瀾之家合作的前提一定是他的貨物可以通過海瀾之家賣出去。

　　存貨的問題

　　所以接下來就是存貨的問題了，海瀾之家的存貨占比為35.41%，在同類型公司中較高;周轉(zhuǎn)天數(shù)為316天，也較高(這也是導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的主要原因);而跌價準(zhǔn)備的計提則顯得不足。

　　因退貨條款的存在，海瀾之家有理由少計提跌價準(zhǔn)備。但是根據(jù)前面的分析，退貨條款的作用可能是相當(dāng)有限的，那么跌價準(zhǔn)備的計提就顯得不足了。

　　就算可以退貨，那為什么要一定要有這么多的存貨呢?招股書中給出了解釋。但除了第三條外，其他條的解釋力都不足。

　　公司存貨用于應(yīng)對加盟店的快速增長是合情合理的，公司的加盟店和商場店數(shù)量從2009年的901家增長到2016年的4229家，年復(fù)合增長率達(dá)到24.7%。但是門店的數(shù)量僅是一個方面，銷售速度的提升才是解決存貨的最終方法。

　　其實海瀾之家存貨的去向只能是：1、出售，2、退回，3、減值。出售當(dāng)然是首選項。其次是退回，但很難大規(guī)模進(jìn)行;最后只能是減值了。海瀾之家未來發(fā)展如何，存貨的去向是關(guān)鍵。