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中國滌綸長絲制造行業(yè)的龍頭企業(yè)——桐昆集團股份有限公司（以下簡稱“桐昆股份”），11月14日晚間發(fā)布公告稱，公司將發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金總額為人民幣38億元，發(fā)行數(shù)量為380萬手（3800萬張），每張面值人民幣100元，按面值發(fā)行，初始轉(zhuǎn)股價格為12.63元/股。

桐昆股份公司自成立以來一直專注于民用滌綸長絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營業(yè)務穩(wěn)定，公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品為POY、DTY和FDY等。

桐昆股份表示，此次募集資金投資項目的建設有助于加快浙江省化纖工業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推動行業(yè)由量向質(zhì)提高轉(zhuǎn)變，而紡織業(yè)是浙江省傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，自21世紀初開始，浙江紡織業(yè)積極向上游發(fā)展，化纖產(chǎn)業(yè)由此迅速發(fā)展壯大，產(chǎn)量連續(xù)多年位居全國第一。但大宗、常規(guī)產(chǎn)品至今依然占據(jù)主流，化纖產(chǎn)品差別化率與國際先進水平仍有較大差距，浙江化纖產(chǎn)業(yè)的市場競爭力仍然有待提高。本次募集資金投資項目均主要生產(chǎn)差別化纖維，項目產(chǎn)品符合全省化纖產(chǎn)品差別化、功能化、高新化的政策引導發(fā)展方向，具有較高的產(chǎn)品附加值。本次募集資金投資項目的實施將為浙江省化纖業(yè)由量的擴張向質(zhì)的提升做出積極貢獻，促進浙江省化纖產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

業(yè)內(nèi)人士表示，桐昆股份為國內(nèi)滌綸長絲龍頭企業(yè)，截至目前擁有滌綸長絲產(chǎn)能570萬噸，PTA產(chǎn)能400萬噸，長絲產(chǎn)銷規(guī)模連續(xù)多年位居國內(nèi)第一位。公司戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，滌綸長絲產(chǎn)能逐年增長，2018年新增滌綸長絲產(chǎn)能110萬噸，2019年新增長絲產(chǎn)能90萬噸，未來公司長絲產(chǎn)銷有望保持增長。

東方證券分析師趙辰此前表示，雖然目前市場認為PTA和滌綸盈利都已經(jīng)達到了峰值，甚至嚴重泡沫化，但從歷史數(shù)據(jù)看卻完全不支持這種觀點。上一輪行業(yè)景氣周期的09-11年時，專營滌綸的桐昆股份ROE高達50%以上，PTA龍頭榮盛石化和恒逸石化的ROE更是超過60%。相比之下，即使今年上半年桐昆盈利翻倍，ROE仍只有9.7%。測算數(shù)據(jù)顯示，其年化ROE應該也不會超過30%。

而PTA龍頭企業(yè)上半年平均毛利率僅為6.6%，即使以當下最高點的PTA價格年化，預計ROE也只有40%左右。如果回溯這兩種產(chǎn)品的歷史價差，更是可以清晰的看出，現(xiàn)在所謂景氣高點，相比于歷史峰值只是在半山腰而已，還有相當大的上漲空間。

趙辰指出，就滌綸全產(chǎn)業(yè)鏈而言，至2019年底前我們最看好PTA，長期最看好滌綸，PX則不看好。原因無他，就在于供給。明年幾大民營芳烴型煉廠集中投產(chǎn)，PX新增產(chǎn)能高達1000萬噸，占總需求量的40%，因此今年P(guān)X的盈利擴張應該已是最后的絕唱。作為壟斷了過去5年幾乎產(chǎn)業(yè)鏈全部利潤的PX，其盈利將迎來不可逆的下跌，甚至不排除會爆發(fā)激烈的價格戰(zhàn)，直至行業(yè)利潤清零。而從最終端的滌綸看，目前行業(yè)已形成6大巨頭控盤，未來幾年的擴產(chǎn)又都來自桐昆、恒逸和新鳳鳴三家企業(yè)。

據(jù)了解，本次募集資金投資項目實施地位于浙江省桐鄉(xiāng)市、浙江省湖州市及浙江乍浦經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，均位于滌綸長絲下游產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)。較高的產(chǎn)業(yè)集中度既能使公司募集資金投資項目利用產(chǎn)業(yè)的配套鏈優(yōu)勢，降低成本，提高效益；同時還能利用信息互補及快速傳遞優(yōu)勢，快速占領(lǐng)市場，提高產(chǎn)品市場競爭力。

公告顯示，桐昆股份年產(chǎn)30萬噸差別化纖維項目、年產(chǎn)30萬噸差別化POY項目及年產(chǎn)30萬噸差別化POY技改項目實施地毗鄰浙江海寧經(jīng)編產(chǎn)業(yè)園。該園區(qū)是一個以經(jīng)編針織為主的工業(yè)園區(qū)，經(jīng)編及相關(guān)企業(yè)占企業(yè)總量的85%以上。園區(qū)所在的馬橋鎮(zhèn)被中國紡織工業(yè)協(xié)會命名為“中國經(jīng)編名鎮(zhèn)”，園區(qū)內(nèi)發(fā)達的紡織產(chǎn)業(yè)為公司的產(chǎn)品提供了巨大的市場需求。

年產(chǎn)60萬噸功能性差別化纖維項目實施地位于浙江省湖州市長興縣，紡織業(yè)是長興縣傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，也是特色明顯的塊狀經(jīng)濟。目前，長興紡織已經(jīng)形成了上游的化纖原料，中游的織造、印染，下游的服裝、家紡、輕紡市場等較完整的產(chǎn)業(yè)鏈和市場產(chǎn)銷體系。同時長興縣位于江蘇、安徽及浙江三省交界處，浙江省及江蘇省是滌綸長絲及紡織行業(yè)優(yōu)勢省份，本次募投項目在利用浙江省及江蘇省發(fā)達的滌綸長絲產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)上，能夠為公司提前布局中西部地區(qū)市場做準備，有利于公司進一步提升市場地位。

年產(chǎn)20萬噸高功能全差別化纖維技改項目、年產(chǎn)30萬噸綠色智能化纖維項目實施地位于浙江省桐鄉(xiāng)市臨杭經(jīng)濟區(qū)。桐鄉(xiāng)市是我國滌綸長絲重要生產(chǎn)基地，桐鄉(xiāng)市的化纖工業(yè)起步早、發(fā)展快、投入強、技術(shù)新、人才優(yōu)，具備了很強發(fā)展?jié)摿蛢?yōu)勢，并且在桐鄉(xiāng)市周邊集聚了大量下游紡織企業(yè)，本次募投項目能讓公司利用桐鄉(xiāng)市成熟的化纖配套設施及紡織產(chǎn)業(yè)集聚的優(yōu)勢上，進一步提升在周邊市場的占有率。

桐昆股份公司自成立以來一直專注于民用滌綸長絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營業(yè)務穩(wěn)定。生產(chǎn)的主要產(chǎn)品為POY、DTY和FDY等。目前，桐昆股份的產(chǎn)能一直穩(wěn)步上升，公司滌綸長絲主要產(chǎn)品POY、FDY、DTY合并抵消后的合計產(chǎn)能分別為298萬噸、350萬噸、380萬噸和214萬噸。公司在產(chǎn)能持續(xù)擴張的同時產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率均保持高位。2017年度，公司滌綸長絲主要產(chǎn)品POY、FDY、DTY合并抵消后的合計產(chǎn)能利用率分別為101.83%、103.35%和103.94%，合計產(chǎn)銷率分別為99.55%、100.23%和98.58%，產(chǎn)能利用率充足，公司聚酯裝置、紡絲設備基本處于滿負荷運作狀態(tài)。

2018年三季報顯示，桐昆股份實現(xiàn)營業(yè)收入309億元，同比增長32.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤25.0億元，同比增長118.16%。基本每股收益1.37元。

前述東方證券分析師趙辰進一步談到，看好長絲的最核心邏輯在于歷經(jīng)上一輪周期后行業(yè)競爭格局大幅改善，尤其是體量最大的POY品種，CR3占比接近70%，已經(jīng)形成了較為清晰的寡頭壟斷格局，因此對上下游的議價能力會顯著增強。近期PTA暴漲后，下游聚酯產(chǎn)品的盈利分化也驗證了我們這一觀點：8月以來聚酯瓶片、滌綸短纖價差都急劇收窄，逼近盈虧平衡線；但長絲價格傳導仍然順暢，價差變化并不大。展望未來，資金壁壘、能效壁壘和設備瓶頸大幅提升了擴產(chǎn)門檻，長絲新增供給將集中于龍頭企業(yè)，行業(yè)集中度有望進一步提升，盈利中樞也將較為穩(wěn)定。