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2018年以來(lái)，上證綜指在1月29日創(chuàng)出3587.03點(diǎn)年內(nèi)新高后，便一路震蕩下行，滬指從3307點(diǎn)到2495點(diǎn)，累積跌幅近24.59%，而年初至今，申萬(wàn)紡織服裝行業(yè)下跌33.58%，申萬(wàn)紡織服裝行業(yè)跑輸大盤9.67pct，在全部28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中位列20位。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2018年至今，紡織服裝行業(yè)申萬(wàn)一級(jí)指數(shù)下跌32.23，嚴(yán)重跑輸滬深300指數(shù)10.77PCT，分析來(lái)看，歷經(jīng)一年的調(diào)整，當(dāng)前估值已低于2005年以來(lái)的平均水平。

子板塊方面，紡織制造端同比下降28.37%，表現(xiàn)要優(yōu)于服裝品牌端，同比下降29.61%，12個(gè)三級(jí)子板塊區(qū)間漲跌幅均為負(fù)，跌幅較小的是棉紡、男裝、絲綢板塊，分別下跌了14.44%、20.94%、22.41%，跌幅較大的是印染、女裝、輔料板塊，分別下跌了43.09%、42.33%、36.18%。

財(cái)富證券分析師陳博介紹，從個(gè)股方面來(lái)看，2018年申萬(wàn)紡織服裝板塊僅有地素時(shí)尚1只新股上市，如剔除該新股，板塊家86家A股公司2018年以來(lái)（截至12月20日）區(qū)間漲跌幅中位值為-30.50%，高于全A；分階段來(lái)看，6月之前板塊內(nèi)上市公司區(qū)間漲跌幅為正的比例較高，同比增長(zhǎng)38%，且漲幅較大，漲幅居前的多為白馬龍頭以及模式調(diào)整到位的一些成長(zhǎng)型個(gè)股，業(yè)績(jī)及估值均有一定支撐；6月之后，白馬龍頭回撤明顯，個(gè)股表現(xiàn)分化，特定區(qū)間內(nèi)，部分風(fēng)格偏交易型個(gè)股走出獨(dú)立行情。

據(jù)第一紡織網(wǎng)截止2018年12月28日收盤后的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，滬深兩市86家上市公司總市值由2017年12月29日的5662.9億元人民幣跌至2018年12月28日的3853.63億元，短短一年時(shí)間蒸發(fā)1809.27億元。

陳博介紹，2018年以來(lái)，申萬(wàn)紡織服裝板塊估值回調(diào)幅度達(dá)30.69%，小于全A（-32.61%）以及消費(fèi)類板塊估值回調(diào)的中位值（-34.35%）。細(xì)分來(lái)看，制造端的估值回調(diào)幅度較大（-42.61%），這主要是2017年以來(lái)的消費(fèi)回暖和行業(yè)弱復(fù)蘇，首先利好的是終端消費(fèi)的品牌端，盈利以及業(yè)績(jī)向產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)的時(shí)間存在滯后性；2018年2季度以來(lái)內(nèi)外消費(fèi)承壓明顯，中上游制造企業(yè)由于產(chǎn)品的附加值相對(duì)較低，市場(chǎng)對(duì)這部分板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，估值回調(diào)幅度較大。

12個(gè)三級(jí)子板塊中，僅男裝板塊估值有所提升，同比增長(zhǎng)14.18%，陳博認(rèn)為，男裝板塊估值提升的原因有兩點(diǎn)：一是相對(duì)其他子板塊而言，男裝板塊的品牌集中度和個(gè)股權(quán)重相對(duì)較高，板塊內(nèi)權(quán)重個(gè)股在渠道和產(chǎn)品調(diào)性方面的系列調(diào)整逐漸被市場(chǎng)所認(rèn)可，板塊連續(xù)2年的業(yè)績(jī)規(guī)模收縮和增速下滑在2018年得以緩解；二是板塊在2017年的估值水平已經(jīng)回調(diào)至2011/2012年整個(gè)紡織服裝行業(yè)渠道、產(chǎn)品、品牌大調(diào)整階段的水平，處于相對(duì)低位，具備一定安全邊際，繼續(xù)向下空間不大。

此外，從2018年滬深兩市87家上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，紡織服裝板塊共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1990.81億元，同比增長(zhǎng)5.55%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)151.79億元，同比降低8.29%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)125.55億元，同比降低4.13%。

子板塊中，休閑服裝板塊取代棉紡板塊成為營(yíng)收占比第一的板塊，報(bào)告期內(nèi)，休閑服裝板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入383.70億元，同比增長(zhǎng)18.74%，營(yíng)收占比同比提升2.14個(gè)百分點(diǎn)至19.27%。

利潤(rùn)占比方面，男裝板塊雖歸母凈利潤(rùn)同比下降（-43.45%），但依然是利潤(rùn)占比最大（23.88%）。

利潤(rùn)增速方面，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)和歸屬于母公司的扣非凈利潤(rùn)同比均有增長(zhǎng)的是棉紡、印染、輔料、女裝、休閑服裝、家紡板塊；歸屬于母公司的扣非凈利潤(rùn)增速高于歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增速的有毛紡、印染、其他紡織、其他服裝板塊。

陳博表示，在過去兩年，申萬(wàn)紡織服裝板塊營(yíng)收增速都保持在15%左右，紡織制造端和服裝品牌端表現(xiàn)較為均衡，2018年以來(lái)板塊營(yíng)收增速下滑至個(gè)位數(shù)，二季度、三季度單季度下滑尤為明顯。板塊歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增速自2017年以來(lái)一直為負(fù)，直至2018年三季報(bào)轉(zhuǎn)正，紡織制造端盈利體現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，2018年單季度來(lái)看增速均為正（服裝品牌端均為負(fù)），對(duì)整個(gè)板塊的盈利變現(xiàn)貢獻(xiàn)較大。

而對(duì)于2019年紡織服裝板塊表現(xiàn)的因素，除了綜合考量國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展及消費(fèi)趨勢(shì)，陳博建議業(yè)界還需要注意兩點(diǎn)：

一是消費(fèi)疲軟在服裝品牌端傳導(dǎo)的時(shí)間更快，而對(duì)紡織制造端公司盈利表現(xiàn)的影響可能滯后2-4個(gè)季度，紡織制造端的上市公司2019年上半年利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)表現(xiàn)不理想；

二是服裝品牌端成本費(fèi)用承壓明顯，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)受到一定影響。二季度、三季度社會(huì)零售總額數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，終端紡織品的銷售承壓，部分服裝品牌端公司進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，存貨壓力增加；就整個(gè)服裝品牌端而言，近兩年的折舊攤銷壓力較大，固定資產(chǎn)累計(jì)折舊增速明顯高于原值增速；2017年以來(lái)板

塊開啟弱復(fù)蘇，服裝品牌端公司在渠道拓展、品牌推廣動(dòng)作較多，前期投入較大，目前整體來(lái)說尚未進(jìn)入渠道盈虧平衡后的集中業(yè)績(jī)釋放期。

陳博預(yù)計(jì)，2019年紡織服裝板塊的營(yíng)收增速在10%左右，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)增速在4%左右，屆時(shí)，下半年表現(xiàn)或?qū)⒑糜谏习肽辍?/p>

而基于對(duì)紡織服裝板塊板塊目前各項(xiàng)情況的分析，以及對(duì)未來(lái)消費(fèi)形勢(shì)、板塊走勢(shì)的研判，陳博認(rèn)為，2019年紡服板塊存在四條投資主線：

1、布局深耕產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模效應(yīng)突出的制造端龍頭；

2、品牌、渠道、產(chǎn)品具有優(yōu)勢(shì)的品牌端精選個(gè)股；

3、具有一定安全邊際，收益較為穩(wěn)健的品種；

4、政策類、事件類機(jī)會(huì)。

陳博強(qiáng)調(diào)，從行業(yè)的表現(xiàn)來(lái)看，整個(gè)行業(yè)尤其是制造端的資本開支意愿加強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求強(qiáng)烈，板塊處于新一輪產(chǎn)業(yè)周期上行階段。從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，板塊整體的盈利能力修復(fù)受到考驗(yàn)，且預(yù)計(jì)將持續(xù)至2019年下半年，而從最新的社零、出口等數(shù)據(jù)來(lái)看，目前消費(fèi)情緒無(wú)明顯提振，預(yù)期板塊未來(lái)行情偏結(jié)構(gòu)性，建議中長(zhǎng)期配置為宜，維持對(duì)行業(yè)的“同步大市”評(píng)級(jí)。