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1月2日，國內(nèi)色紡紗龍頭企業(yè)——百隆東方股份有限公司（以下簡稱“百隆東方”）發(fā)布公告稱，公司棉花期貨持倉合約根據(jù)2018年最后一個交易日結(jié)算價計算，形成浮虧7108.74萬元。受此消息影響，百隆東方隔天股價開盤一度跌停。

那么，浮虧7000萬元對百隆東方影響幾何？企業(yè)開展棉花期貨套期保值業(yè)務(wù)意義何在？市場又該如何看待棉花期貨套期保值的盈與虧呢？

規(guī)避棉價波動風險

一般而言，對于棉紡企業(yè)來說，參與期貨市場做套期保值，是為了有效防御原材料價格的波動風險。對于主營色紡紗的百隆東方來說，僅棉花這一核心原料成本就占生產(chǎn)成本的七成左右。近七成的占比，意味著棉花價格直接影響了公司成本及產(chǎn)品定價，棉花價格的波動，導致生產(chǎn)成本相應(yīng)產(chǎn)生變動。業(yè)內(nèi)人士表示，百隆東方的色紡紗產(chǎn)品定價采用成本加成方式，參考棉花現(xiàn)貨價格來確定色紡紗銷售價格。因此，在棉花價格上漲的過程中，現(xiàn)貨價格高于歷史價格，當期定價基準高于存貨成本，除了定價加成的利潤，公司還會獲得額外收益。反之，當棉價處于下跌狀態(tài)，現(xiàn)價低于歷史價格，公司會有部分虧損。

也正是出于此方面的考慮，2018年5月30日，百隆東方發(fā)布了關(guān)于開展期貨套期保值業(yè)務(wù)的公告。公告中，百隆東方預(yù)計，未來境內(nèi)外棉花市場價格波動將加大，而隨著公司生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，對原材料棉花需求亦不斷加大，為防止因棉花價格大幅波動而影響公司業(yè)績，公司決定于2018年度開展棉花期貨套期保值操作。

從該公告可以看出，百隆東方的出發(fā)點即規(guī)避棉價波動風險，但現(xiàn)實中的交易風險猶存。

2018年，棉花期貨價格經(jīng)歷了過山車式的變化。從5月中旬開始，棉花主產(chǎn)區(qū)新疆的一次惡劣天氣讓棉花期貨價格大幅上漲，但隨著80萬噸滑準稅配額的增發(fā)以及儲備棉輪出延期消息落地，棉市明顯降溫，加之2018年全球棉花產(chǎn)量增幅較大，國際棉價大幅下跌拖累國內(nèi)棉價繼續(xù)走低，中美貿(mào)易爭端等多重因素作用下，市場看空氣氛濃厚。棉花期貨價格從高位一路下降，曾一度探底14335元/噸。

對此，業(yè)內(nèi)專家表示，從未來國內(nèi)棉花市場的發(fā)展狀態(tài)來看，我國乃至全球棉花市場供需基本面偏緊，造成當前棉花價格下滑的原因是多方面的，既有復(fù)雜多變的國際形勢造成的市場需求不佳的影響，也有市場對未來消費端擔憂心理增強的作用，接下來，市場還會對此密切關(guān)注。此外，鄭棉期貨倉單數(shù)量過大也是壓制棉價的主要原因之一。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年二季度末，百隆東方共持有棉花期貨合約4600手（460000股），當時僅浮虧197.95萬元。到了三季度時，雖然其并未披露該季度棉花期貨的倉位和盈虧情況，但百隆東方金融負債已升至5489.35萬元。也就是說，百隆東方的棉花期貨仍在浮虧。而隨著棉花期貨持續(xù)走跌，截至2018年12月31日，百隆東方棉花期貨持倉合約浮虧已到7108.74萬元。但浮虧是否意味著真正的虧損？答案是否定的，據(jù)記者了解，其中還存在著變數(shù)。

浮虧不意味真虧

受棉花期貨持倉合約浮虧的影響，1月3日百隆東方股價跌幅近5%。針對股價下跌，百隆東方董事長秘書華敬東表示，由于近期多重因素影響，國內(nèi)棉花期貨價格出現(xiàn)連續(xù)下跌，但根據(jù)百隆東方在行業(yè)經(jīng)營多年的經(jīng)驗看來，對于整體市場，公司的態(tài)度是依然看好棉市。

財報顯示，2018年前三季度，百隆東方凈利潤為4.65億元。據(jù)了解，隨著公司未來在越南產(chǎn)能的持續(xù)釋放，預(yù)計2019年下半年，越南產(chǎn)能將達90萬錠，占總體產(chǎn)能比重將達到60%左右，將帶動業(yè)績增長，百隆東方也在積極應(yīng)對市場環(huán)境變化。同時，華敬東回應(yīng)公司浮虧時也表示：“浮虧的影響暫時在可控范圍內(nèi)，期貨價格虧損幅度不是太大，而且目前商品尚未交割，一切仍是賬面數(shù)據(jù)，實際情況仍不好說?！?br />

業(yè)內(nèi)分析人士認為，百隆東方作為一家紡織企業(yè)，棉花是這家企業(yè)的主要生產(chǎn)原料，在2018年國內(nèi)外棉花、棉紗市場多變的情況下，在期貨市場進行買入保值操作是很正常的事，也符合期貨套期保值的操作要義。“具體分析造成浮虧的原因，要看這家企業(yè)持有的棉花多頭頭寸與企業(yè)的生產(chǎn)計劃安排、下游產(chǎn)品的訂單數(shù)量等是否相匹配，要看買入時的價格水平、操作策略與批次分布等是否合理科學。這些與公告所公布的賬面上的浮虧關(guān)系密切的概率更大?！狈治鰧＜艺J為，這家企業(yè)的期市持倉浮虧最終會對企業(yè)經(jīng)營與財務(wù)報表造成多大程度的影響，還要全面地進行分析，要期現(xiàn)貨結(jié)合去測算。

期貨公司人士同樣持此觀點，期貨專家表示，套期保值是在期、現(xiàn)二個市場進行數(shù)量相等、方向相反的操作，最終套期保值效果的評估是期、現(xiàn)二個市場軋差統(tǒng)算。就具體技術(shù)而言，主要是最佳套期頭寸的測算和動態(tài)調(diào)整。百隆東方的期貨保值賬戶出現(xiàn)浮虧，在不了解現(xiàn)貨端及主要信息的情況下，并不能簡單得出“期貨虧了”的結(jié)論。

此外，也有專業(yè)分析機構(gòu)表示，首先，從中長期來看，浮虧不代表真正的虧損，貼水情況下公司可持有直至交割；其次，期貨的“浮虧”有望在生產(chǎn)部門中以棉花現(xiàn)貨成本降低的方式進行部分補償。公司在會計處理方面或把期貨部門和生產(chǎn)部門分開，導致期棉合約價格下跌的過程中期貨部門出現(xiàn)浮虧。若公司套保得當，“浮虧”有望在生產(chǎn)部門中以棉花現(xiàn)貨成本降低的方式進行部分補償。

據(jù)了解，棉紡行業(yè)用期貨代替庫存是常態(tài)，大型企業(yè)可以庫存一個月來運轉(zhuǎn)，小公司至少要存一周左右的量。對百隆東方浮虧的負面影響，某棉紡廠經(jīng)理表示：“百隆東方作為上市公司，體量也不小，浮虧是一個很正常的事，畢竟浮虧不等于真虧，未來還有回旋余地?！倍P(guān)于棉花期貨未來走勢，業(yè)內(nèi)人士普遍認為市場未來下跌空間有限，棉價將呈現(xiàn)緩慢上漲的格局。

正確運用期貨工具

盡管百隆東方的“浮虧”引得公眾熱議，但在很多專業(yè)人士眼中，與大宗商品相關(guān)的企業(yè)進行套期保值過程中發(fā)生浮盈或浮虧，都是正常的現(xiàn)象。

上海紗線寶科技有限公司首席戰(zhàn)略官吳法新表示，從百隆東方公告的內(nèi)容來看，這家公司是在棉花期市進行了套保業(yè)務(wù)操作，如果該公司在進行期現(xiàn)貨結(jié)合的風險對沖時，把期現(xiàn)貨頭寸進行了較好地掌握，那么現(xiàn)貨端的盈利應(yīng)該可以覆蓋期貨端的虧損。“市場應(yīng)該客觀地看待這個棉企在期市持倉出現(xiàn)浮虧的問題，要給一個綜合性的合理評估，不應(yīng)該把局部的虧損都歸究于期貨一端，并給廣大投資者造成誤導?！眳欠ㄐ抡f。

針對百隆東方的此次浮虧，有業(yè)內(nèi)人士認為，雖然此次百隆東方“掉坑”棉花期貨，但這并不等于棉花期貨不適用于棉紡行業(yè)。事實上，不少企業(yè)通過在期貨市場上進行套期保值，成功規(guī)避了風險，且通過在期貨市場的贏利彌補了在棉花現(xiàn)貨市場的虧損。此外，企業(yè)需明白運用商品期貨的本質(zhì)是發(fā)揮其轉(zhuǎn)移風險的功能，根據(jù)企業(yè)自身經(jīng)營情況對沖現(xiàn)貨鏈條中的貨權(quán)及價格風險，而非通過期貨市場盈利。但如果企業(yè)在運用期貨套期保值的過程中一旦違背了對沖風險的初衷，將期貨作為投機性的工具試圖牟利，就很可能帶來較大的實際虧損。