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G20峰會(huì)中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤，重啟經(jīng)貿(mào)磋商，美方暫時(shí)不加征新的關(guān)稅，服裝紡織品市場(chǎng)受此利好提振。

5月下跌行情主要是受到美方可能對(duì)服裝紡織品加征關(guān)稅的利空消息影響。目前聚酯庫(kù)存極低，短時(shí)間內(nèi)疊加情緒影響，存在做多機(jī)會(huì)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，最終的趨勢(shì)的長(zhǎng)短和空間依然取決于終端需求是否得到實(shí)質(zhì)性改善，是否能夠從供求關(guān)系上推動(dòng)價(jià)格變化。

2020年P(guān)TA進(jìn)入新的擴(kuò)產(chǎn)周期，而聚酯新增產(chǎn)能逐漸減少，PTA緊平衡的供需錯(cuò)配黃金時(shí)段即將結(jié)束。

2019年6月29日，在全世界的共同矚目下，G20大阪峰會(huì)中，中美元首會(huì)晤順利舉行并取得成果。雙方同意，在平等和相互尊重基礎(chǔ)上重啟經(jīng)貿(mào)磋商，美方不再對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征新的關(guān)稅。兩國(guó)經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將就具體問(wèn)題進(jìn)行討論。

在此消息的利好提振下，7月1日周一開(kāi)盤(pán)后pta快速拉升，并終于于尾盤(pán)漲停。這一波上漲的行情實(shí)際上是預(yù)期之中的。中美貿(mào)易的緊張關(guān)系在一定程度上得到了緩解，因此終端需求的疲軟有望能夠出現(xiàn)回暖。目前來(lái)看，已經(jīng)有一些訂單上的改善，也出現(xiàn)了一些補(bǔ)庫(kù)的需求，不過(guò)更多的是情緒上的預(yù)期好轉(zhuǎn)。

從近期PTA期貨主力合約價(jià)格的走勢(shì)可以看出來(lái)，此次V型反轉(zhuǎn)的行情主要是由中美貿(mào)易關(guān)系的變化而發(fā)酵形成的。

回顧中美貿(mào)易摩擦的過(guò)程，在2018年下半年，特朗普政府對(duì)價(jià)值2000億美元的中國(guó)商品征收10%的進(jìn)口關(guān)稅。當(dāng)時(shí)針對(duì)該2000億清單我們做過(guò)分析，包括了化纖及部分特殊的紡織品，但并未包括服裝。

因此，雖然在2018年美國(guó)對(duì)這2000億對(duì)美出口商品加征了10%的關(guān)稅，在6月1日又加征至25%的關(guān)稅，但實(shí)際上并未真正扼住聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的咽喉。

然而，5月10日美方表示特朗普曾下令將提高對(duì)剩下的所有中國(guó)產(chǎn)品的關(guān)稅，其涉及金額約為3250億美元。若剩余的服裝紡織品對(duì)美出口出現(xiàn)阻礙，那么對(duì)我國(guó)紡織行業(yè)的打擊是不可小覷的。2018年，我國(guó)紡織品出口額達(dá)1191億美元，服裝出口額1576.3億美元，共約2767.3億美元；其中，對(duì)美國(guó)出口金額為422億美元，占全部出口額的15.25%。紡織品服裝出口區(qū)域中，亞洲、北美洲、歐洲依舊名列前三，北美名列第四。但美國(guó)依然是最大的市場(chǎng)。根據(jù)數(shù)據(jù)比較，出口美國(guó)的服裝紡織品金額占規(guī)模以上企業(yè)主營(yíng)收入的7.9%。

在此影響下，pta行情一落千丈。同時(shí)聚酯尤其是滌綸市場(chǎng)庫(kù)存高企，需求疲軟而成本坍塌。隨后滌綸長(zhǎng)絲企業(yè)紛紛降負(fù)，降價(jià)消庫(kù)，效果顯著，能看到滌綸庫(kù)存快速去化，目前已經(jīng)到了歷史低位。

從工廠庫(kù)存數(shù)據(jù)也能為未來(lái)一段時(shí)間pta的走勢(shì)提供一些線索。雖然從底部向上反彈已經(jīng)有一段時(shí)間，但是由于聚酯前期去庫(kù)的速度和量都是超預(yù)期的，目前聚酯的開(kāi)工已經(jīng)恢復(fù)了高位，因此聚酯對(duì)pta的需求彈性也非常低，意味著即使原材料價(jià)格有一定程度的上漲也不會(huì)影響聚酯對(duì)pta的需求。

另外，7月1日已經(jīng)在市場(chǎng)上看到下游也開(kāi)始出現(xiàn)了漲價(jià)的信號(hào)，這是對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)比較積極的信號(hào)，說(shuō)明終端的需求確實(shí)有所改善，價(jià)格的上漲向下傳遞的途徑更加順暢。而未來(lái)價(jià)格上漲的空間主要還是決定于終端的需求是否真正能夠得到提升。如果漲價(jià)能夠真正傳導(dǎo)至終端消費(fèi)品，那么pta的高價(jià)是有望維持的。但是如果傳導(dǎo)受阻，當(dāng)聚酯環(huán)節(jié)再次出現(xiàn)虧損的時(shí)候，之前的經(jīng)驗(yàn)也已經(jīng)很明顯地證明過(guò)，即使pta處于寡頭壟斷的格局，也將難以再一家獨(dú)大，全部侵吞所有環(huán)節(jié)的利潤(rùn)。一旦聚酯開(kāi)工下滑，pta累庫(kù)速度增加，現(xiàn)貨高價(jià)也將難以維持。

pta市場(chǎng)上依然存在一些利空因素。未來(lái)PX的產(chǎn)能投放對(duì)pta也肯定是有一定的影響的，但是將現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)和年初的時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行比較，現(xiàn)在的PX對(duì)pta未來(lái)的影響已經(jīng)大大削弱。因?yàn)楫?dāng)前的PX環(huán)節(jié)加工價(jià)差已經(jīng)比較低了。從歷史價(jià)格分析，下方依然有幾十美元的空間，不過(guò)空間并不算太大；PX供應(yīng)井噴的預(yù)期過(guò)于確定，因此實(shí)際上已經(jīng)反映在當(dāng)前的價(jià)格之中。我們認(rèn)為從影響力上來(lái)說(shuō)，下游需求端的影響比PX的影響應(yīng)該會(huì)更大一些。

不過(guò)從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，由于上游環(huán)節(jié)的價(jià)差收緊，如果油價(jià)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，那么對(duì)pta的影響可能會(huì)比以前更大一些。

未來(lái)短時(shí)間看，pta的近月合約確實(shí)存在較為核心的利多因素支撐。而中長(zhǎng)期來(lái)看，依然存在利空的隱患。不僅是PX的新產(chǎn)能投放，pta自身也將開(kāi)始進(jìn)入下一輪的擴(kuò)產(chǎn)周期，而聚酯新增產(chǎn)能逐漸減少，pta緊平衡的供需錯(cuò)配黃金時(shí)段即將結(jié)束。

而終端需求是否真的出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改善，實(shí)際上仍然有待觀察，受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化影響也比較大。中美重啟經(jīng)貿(mào)磋商只是回到了原點(diǎn)，但究竟結(jié)果如何尚未可知。目前依然可以看到坯布庫(kù)存位于歷史高位，不僅僅是出口的影響，內(nèi)需的變化也是同樣重要的因素。因此情緒能夠短時(shí)間改變市場(chǎng)氛圍，但最終趨勢(shì)的長(zhǎng)短和空間依然是由真正供求關(guān)系主導(dǎo)的。

策略上，在聚酯庫(kù)存低位且下游滌綸利潤(rùn)為正的情況下，可短線做多近月合約；而在遠(yuǎn)月合約上更宜抱有偏空的心態(tài)對(duì)待，可在漲價(jià)傳導(dǎo)受阻、聚酯產(chǎn)銷(xiāo)回落時(shí)逢高沽空。