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今年來(lái)，紡織服裝行業(yè)有很大一部分公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都不好看，尤其是產(chǎn)品定價(jià)較低、品牌知名度弱的公司，利潤(rùn)下滑幅度較大。對(duì)于這種狀況，市場(chǎng)普遍有兩種說(shuō)法，第一是外部受貿(mào)易糾紛影響，第二是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增速承壓，內(nèi)需不足導(dǎo)致。

上述可能是有影響，但絕不是主要因素，因?yàn)榇蟓h(huán)境是針對(duì)整個(gè)行業(yè)的，在行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，往往淘汰掉的是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)不足、效率不高的公司，留下來(lái)的往往是市場(chǎng)比較認(rèn)可的公司。

看看同行業(yè)的普拉達(dá)（01913-HK），公司產(chǎn)品主要定位為高收入人群，產(chǎn)品價(jià)格和質(zhì)量都比較高。根據(jù)該公司最新披露的2019年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入122.74億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)4.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.11億元，同比增長(zhǎng)49.8%，從這兩組數(shù)據(jù)看，上半年普拉達(dá)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)似乎還不錯(cuò)。

接下來(lái)，我們還是拆分開普拉達(dá)的盈利數(shù)據(jù)來(lái)看看，公司真實(shí)的盈利水平怎么樣？

凈利有“水分”

首先，我們來(lái)看營(yíng)收數(shù)據(jù)。普拉達(dá)上半年?duì)I收增長(zhǎng)4.5%，雖然不快，但是也維持小幅攀升，最起碼比同行業(yè)那些營(yíng)收大幅下滑的公司強(qiáng)多了。

拆分開來(lái)看，普拉達(dá)的收入來(lái)源于全世界，其中歐洲、亞太區(qū)、美洲和日本收入來(lái)源占總收入95%以上。2019年上半年公司來(lái)自亞太區(qū)收入出現(xiàn)了4.0%的下滑，剩下其他占比營(yíng)收較大的地區(qū)，收入都是保持增長(zhǎng)的，對(duì)于亞太區(qū)收入下滑原因，公司在半年報(bào)中解釋說(shuō)，主要是因?yàn)橹袊?guó)社會(huì)動(dòng)蕩及不利的貨幣波動(dòng)影響，香港經(jīng)濟(jì)收縮所導(dǎo)致。

另外，普拉達(dá)在每個(gè)區(qū)域的收入增速都不超過(guò)兩位數(shù)，增速比較緩慢，這也是側(cè)面證明公司的業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入成熟期。

再來(lái)看凈利潤(rùn)，在公司營(yíng)收保持4.5%的增長(zhǎng)背景下，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)49.8%，這意味著公司的盈利能力顯著上升了，也確實(shí)如此，普拉達(dá)的凈利率由6.8%上升至9.8%。

但如果仔細(xì)看，普拉達(dá)盈利能力似乎并沒(méi)有實(shí)際的那么樂(lè)觀，因?yàn)樯习肽旯臼軐＠愴?xiàng)優(yōu)惠的正面影響，所以，公司的凈利率出現(xiàn)了明顯提升，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。這一塊具體給公司凈利潤(rùn)到底帶來(lái)多少影響，由于沒(méi)有找到具體數(shù)據(jù)，所以沒(méi)法確定，但估計(jì)也不會(huì)少。

最后，我們看到普拉達(dá)在港交所的市盈率高達(dá)28倍（數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富），而公司業(yè)務(wù)增速已經(jīng)非常有限，這是為什么呢？

利潤(rùn)增速要反轉(zhuǎn)？

從以往經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，普拉達(dá)的營(yíng)業(yè)總收入2018年至2014年分別為246.6億元、213.9億元、235.0億元、254.4億元，247.5億元，基本保持不變；歸母凈利潤(rùn)由2014年的31.41億元下滑至2018年的16.12億元，歸母凈利潤(rùn)近五年接近腰斬。

什么原因?qū)е碌哪兀肯葋?lái)看毛利率，普拉達(dá)的毛利率2018年為72.0%，2014年為71.8%，毛利率非常高，且比較穩(wěn)定，這是大部分服裝紡織企業(yè)都不能做到的，另外，五年公司的毛利率基本保持不變，這也就意味著公司的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)還是非常強(qiáng)的，就算上游成本增加，公司也可以把這部分的成本順利轉(zhuǎn)嫁至下游客戶。

不用想，普拉達(dá)近五年凈利潤(rùn)下滑原因就是公司的區(qū)間費(fèi)用占比增加了。我們看到公司費(fèi)用支出中的其他支出2014年為128.8億元，到2018年為152.1億元，增長(zhǎng)了23.3億元，這已經(jīng)比公司近五年凈利潤(rùn)下滑的數(shù)額還多了。

就算前五年普拉達(dá)的營(yíng)收沒(méi)有增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)腰斬，凈利率也還有6.6%，已經(jīng)比較厲害了，因?yàn)槠胀ǚb紡織行業(yè)內(nèi)的公司凈利率大部分都是個(gè)位數(shù)，且凈利率非常不穩(wěn)定，容易受毛利率及費(fèi)用變動(dòng)影響，而普拉達(dá)的凈利率長(zhǎng)期來(lái)看還是比價(jià)高，只不過(guò)近幾年由于某些原因，公司不得不在費(fèi)用開支上持續(xù)加碼。

總體來(lái)看，普拉達(dá)的產(chǎn)品問(wèn)題不大，定價(jià)權(quán)較強(qiáng)，毛利率穩(wěn)定，凈利率雖然下滑，但市場(chǎng)對(duì)凈利率回暖抱有較高期望，加上公司毛利率穩(wěn)定，所以，給的估值高了點(diǎn)，但公司凈利潤(rùn)增速能否持續(xù)向好，估計(jì)不確定性也是非常強(qiáng)的。