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自上市后，拉夏貝爾的資產(chǎn)負(fù)債率不降反升，由2017年的48.31%升至2019年中期的71.99%，其中最近半年就上升了11個(gè)百分點(diǎn)

　　如果非要尋找對(duì)標(biāo)，即便你可能真是一只漂亮的金絲鳥(niǎo)，但選擇孔雀恐怕就是一個(gè)錯(cuò)誤。

　　對(duì)于一直自詡為“中國(guó)版ZARA”的時(shí)尚服裝品牌上市公司拉夏貝爾(603157.SH)，現(xiàn)在就面臨著這樣的尷尬。

　　今年1月31日，拉夏貝爾曾發(fā)布2018年業(yè)績(jī)預(yù)減公告，預(yù)計(jì)2018年全年歸母凈利潤(rùn)較2017年減少4.59億元，同比下降91.98%。根據(jù)該公告，拉夏貝爾2018年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為0.4億元。而同樣在2018財(cái)年，ZARA母公司Inditex給出的數(shù)據(jù)，則是全年?duì)I收261億歐元(約合2042億人民幣)，同比上升3%，凈利潤(rùn)則上漲2%至34.4億歐元(約合5269億人民幣)。

　　很遺憾，這仍不是兩者的真實(shí)差距。3月22日，拉夏貝爾的業(yè)績(jī)預(yù)減更正暨業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，預(yù)計(jì)2018年全年歸母凈利潤(rùn)為-1.56億元，業(yè)績(jī)預(yù)期由正轉(zhuǎn)負(fù)，前后業(yè)績(jī)預(yù)告相差近2億元。而據(jù)最終拉夏貝爾披露的2018年年報(bào)顯示，該公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收101.59億元，歸母凈利潤(rùn)為虧損1.6億元，同比下滑131.24%。也就是說(shuō)，雖然營(yíng)收方面拉夏貝爾為ZARA約1/20，但凈利潤(rùn)卻只及后者0.59%。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)當(dāng)然容不得胡亂修改“尺碼”。上交所數(shù)據(jù)表明，拉夏貝爾業(yè)績(jī)預(yù)告信息披露不準(zhǔn)確、不審慎，且公司業(yè)績(jī)預(yù)告更正公告披露不及時(shí)，影響了投資者的知情權(quán)和合理預(yù)期，因此對(duì)公司主體及董事長(zhǎng)兼總裁邢加興等6名相關(guān)高管予以通報(bào)批評(píng)，并將該紀(jì)律處分通報(bào)證監(jiān)會(huì)，記入上市公司誠(chéng)信檔案。

　　是一次性出清利空，還是一個(gè)慣性墜落的開(kāi)始？答案很快揭曉。

　　業(yè)績(jī)持續(xù)下滑

　　據(jù)標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究院日前聯(lián)合《投資時(shí)報(bào)》推出的《2019上半年A股上市公司扣非凈利降幅榜》顯示，拉夏貝爾今年上半年虧損創(chuàng)下新高，報(bào)告期內(nèi)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)是虧損5.71億元。

　　數(shù)據(jù)表明，2019年上半年，拉夏貝爾營(yíng)業(yè)收入為39.51億元，較去年同期51.41億元的營(yíng)業(yè)收入減少11.9億元，同比下降23.16%。其中，公司主要女裝品牌LaChapelle、Puella、7Modifier、LaBabité營(yíng)業(yè)收入同比下降均超過(guò)20%。分渠道來(lái)看，專柜、專賣(mài)和電商渠道營(yíng)業(yè)收入亦較去年同期有所下降。

　　而同期ZARA的銷(xiāo)售額為128.2億歐元(約合1003億人民幣)，凈利15.5億歐元(約合121億元人民幣)，7%和10%的增長(zhǎng)率均破該公司半年報(bào)歷史記錄。更重要的是，幾乎所有渠道特別是電商渠道都錄得可觀成長(zhǎng)。

　　對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的下降，拉夏貝爾方面解釋稱，系公司采取了主動(dòng)收縮的戰(zhàn)略。半年報(bào)顯示，截至今年6月末，該公司境內(nèi)零售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為6799個(gè)，較2018年年底的9269個(gè)減少了2470家，門(mén)店網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量下降比例達(dá)到26.65%。

　　除了關(guān)店之外，拉夏貝爾還處置了一些國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)。2019年5月底，該公司以2億元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓了其持有的杭州黯涉電子商務(wù)有限公司54.05%的股權(quán)；2019年6月，該公司全資子公司拉夏企管還以2.75億元的對(duì)價(jià)，轉(zhuǎn)讓了其持有的天津星曠企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)98.04%份額(對(duì)應(yīng)其1.5億元認(rèn)繳出資額)。

　　據(jù)了解，杭州黯涉電子商務(wù)有限公司股權(quán)由拉夏貝爾于2015年取得，該公司負(fù)責(zé)拉夏貝爾線上渠道營(yíng)銷(xiāo)。自收購(gòu)該公司股權(quán)后，拉夏貝爾2015年電商銷(xiāo)量較以往一年翻了9倍，線上業(yè)務(wù)收入占比從2014年的0.61%上升至2016年的10.82%。

　　境外收購(gòu)自救？

　　值得注意的是，在處置一部分資產(chǎn)之外，拉夏貝爾增加了對(duì)境外資產(chǎn)的投資。2019年半年報(bào)顯示，6月4日，該公司以3534萬(wàn)歐元的代價(jià)完成對(duì)法國(guó)公司NafNafSAS60%股權(quán)的收購(gòu)。

　　據(jù)了解，NafNafSAS于1973年在法國(guó)創(chuàng)立，主要從事女裝產(chǎn)品及配飾銷(xiāo)售，銷(xiāo)售目標(biāo)群體為法國(guó)年輕人。但NafNafSAS業(yè)績(jī)表現(xiàn)自2017年便有所疲軟，2017年虧損約5126萬(wàn)元，2018年虧損有擴(kuò)大的趨勢(shì)。

　　截至上半年年末，拉夏貝爾境外總資產(chǎn)增加12.4億元，其中包括存貨增加2.21億元，使用權(quán)資產(chǎn)增加5.46億元，境外總資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比例為12.12%。其中，上半年內(nèi)新增境外資產(chǎn)12.4億元，占報(bào)告期末總資產(chǎn)的比例為12.12%。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，境外收購(gòu)存在風(fēng)險(xiǎn)，并不一定能為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，反而會(huì)給公司帶來(lái)更多的債務(wù)壓力。從事紡織產(chǎn)品生產(chǎn)的如意集團(tuán)(002193.SZ)在最近幾年內(nèi)也在境外頻繁并購(gòu)，先后收購(gòu)了法國(guó)高端時(shí)裝公司SMCP、瑞士奢侈品牌Bally、日本成衣集團(tuán)瑞納等品牌。這些收購(gòu)為如意集團(tuán)帶來(lái)了37.62億元的商譽(yù)。

　　截至2019年一季度，如意集團(tuán)總債務(wù)達(dá)到384.49億元。由于較高的債務(wù)水平和去杠桿壓力，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪還將如意集團(tuán)的評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面。

　　而拉夏貝爾的負(fù)債率也在不斷攀升。2017年以及2018年，該公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.31%以及59.01%，到了2019年6月末，該公司資產(chǎn)負(fù)債率攀升至71.99%，僅半年內(nèi)增長(zhǎng)了11個(gè)百分點(diǎn)。

　　2019年半年報(bào)顯示，截至6月30日，拉夏貝爾貨幣資金為3.63億元，較2018年末減少了近一半，短期負(fù)債達(dá)到16.57億元，流動(dòng)負(fù)債為46.32億元，負(fù)債總計(jì)73.65億元，較2018年末增加了22.37億元。